20180918-招商证券-老百姓-603883.SH-收购安徽政通大药房_进一步巩固合肥市场_4页_371kb
报告摘要
老百姓（603883.SH）总结
核心内容
老百姓是一家全国性连锁药房企业，具备跨区域扩张经验，门店分布于全国17个省，具备成为全国性大型连锁药房的潜质。公司通过持续并购拓展市场，例如收购无锡三品堂、通辽泽强大药房及安徽政通大药房，进一步巩固江苏、安徽等区域市场。公司当前股价为54.34元，估值信息未明确提供，但财务数据和估值指标显示公司具备良好的盈利能力和增长前景。
主要观点
- 收购扩张：公司近年来并购步伐未减，2018年已公告10起并购项目，其中9起为对外扩张，涉及广西、江苏、安徽、湖南等地，有助于增强区域市场竞争力。
- 财务表现稳健：公司主营收入和净利润持续增长，2016年至2020年预测期间，营业收入年均增长率约为25%，净利润年均增长率约为25%。毛利率保持稳定，净利率略有提升，ROE持续增长，显示公司盈利能力增强。
- 估值指标下降：从历史PE和PB来看，公司估值逐步下降，2018年PE为33.4倍，2019年降至25.7倍，2020年进一步降至20.5倍，显示市场对公司未来增长预期较高。
- 行业前景乐观：尽管市场对药店板块存在悲观情绪，但公司认为行业整合逻辑不变，且政策因素（如社保费率下调、增值税率调整）对药店业绩影响不大。同时，互联网对药店的冲击有限，药店终端卡位能力仍强。
关键信息
收购安徽政通大药房
- 收购金额：3200万元及500万以内商品价值
- 门店数量：12家直营门店，位于合肥主城区
- 财务预测：2019年预计实现营收3582万元，净利275万元
- PS估值：2018年PS为1.1倍，2019年PS为0.89倍（不含商品价值）
财务数据
| 项目 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 主营收入（百万元） | 6094 | 7501 | 9377 | 12002 | 15003 |
| 净利润（百万元） | 297 | 371 | 463 | 602 | 756 |
| 每股收益（元） | 1.11 | 1.30 | 1.63 | 2.11 | 2.65 |
| PE | 48.9 | 41.8 | 33.4 | 25.7 | 20.5 |
| PB | 7.8 | 5.3 | 4.7 | 4.1 | 3.5 |
财务比率
| 比率 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 36.1% | 35.3% | 35.2% | 35.2% | 35.1% |
| 净利率 | 4.9% | 4.9% | 4.9% | 5.0% | 5.0% |
| ROE | 16.0% | 12.7% | 14.0% | 15.8% | 17.0% |
| ROIC | 14.7% | 12.4% | 13.5% | 15.1% | 16.3% |
| 资产负债率 | 60.4% | 53.7% | 52.4% | 52.5% | 52.3% |
估值分析
- PE Band：历史PE Band显示公司估值逐步下降，表明市场对其未来增长预期较高。
- PB Band：PB Band同样下降，显示公司资产价值逐步提升，估值更具吸引力。
- EV/EBITDA：2018年EV/EBITDA为53.7倍，2019年降至44.0倍，2020年进一步降至36.3倍，显示市场对其估值持续下调。
投资评级
- 短期评级：维持强烈推荐，预计股价将跑赢沪深300指数20%以上。
- 长期评级：A，公司长期竞争力高于行业平均水平。
风险提示
- 降价风险：市场竞争可能导致价格下降。
- 并购整合风险：并购后的整合效果可能影响公司业绩。
结论
老百姓凭借持续的并购扩张和稳健的财务表现，显示出良好的增长潜力。公司具备成为全国性大型连锁药房的条件，且在当前政策环境下，行业整合逻辑依然成立。尽管存在一定的市场风险，但整体来看，公司估值合理，具备长期投资价值，因此维持强烈推荐。
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