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协合新能源集团（00182 HK）研究报告总结

核心内容

本报告由分析师Vincent Yu撰写，发布于2018年8月7日，主要分析协合新能源集团（Concord New Energy Group Ltd）的财务表现、业务转型及投资前景。报告维持“Outperform”（优于市场）的评级，并调整了EPS预测和目标价。

主要观点

• 业务转型成功：公司已从传统的EPC（工程、采购、建设）模式转向BT（建设-转让）模式，提升了整体毛利率。
• 收入与利润增长显著：2018年上半年公司实现收入8.1亿元人民币（同比增长36.3%），净利润2.8亿元人民币（同比增长2.3%）。
• 发电业务强劲：公司上半年风电发电量达1635.0GWh，同比增长74.0%，太阳能发电量略有下降。
• 盈利能力提升：公司毛利率从40.8%提升至57%，ROE（净资产收益率）从9.19%上升至13.36%。
• 估值指标优化：2018年预测PE为6.5倍，PB为0.5倍，目标价为0.41港元，较当前价格有18.8%的上涨空间。

关键信息

财务表现

• 收入：2016年至2018年预测分别为1785亿元、1036亿元、1566亿元人民币。
• 净利润：2016年为458亿元，2017年为200亿元，2018年预测为460亿元，2019年预测为666亿元，2020年预测为805亿元。
• EPS预测调整：2018年从0.03元上调至0.05元（增长150%），2019年从0.04元上调至0.08元（增长60%），2020年从0.04元上调至0.09元（增长12.5%）。
• 财务成本上升：2018年上半年财务成本增长62%至1.4亿元人民币。
• 应收账款增加：受可再生能源补贴延迟影响，2018年上半年应收账款总额为16亿元人民币。

业务转型

• 模式转变：从EPC模式向BT模式转变，提升了毛利率。
• 发电收入增长：2018年上半年发电收入为6.3亿元人民币，同比增长78.9%。
• 装机容量提升：2018年上半年风电总装机容量达2.5GW，同比增长19%。
• 限电率下降：限电率从9%降至5.1%，带动风电利用小时数上升至1190小时。

资产负债表

• 资产总额：2018年预计为17349亿元人民币，2020年预计为20063亿元人民币。
• 负债总额：2018年预计为11431亿元人民币，2020年预计为12565亿元人民币。
• 资产负债率：从2017年底的64.5%上升至2018年中期的68.3%。

估值指标

• PE（市盈率）：2018年预测为6.5倍，2020年预测为3.2倍。
• PB（市净率）：2018年预测为0.5倍，2020年预测为0.3倍。
• EV/EBITDA：2018年预测为3.4倍，2020年预测为2.1倍。
• 目标价：维持0.41港元，较当前价格有18.8%的上涨空间。

投资建议

• 维持Outperform评级：公司表现优于市场，具有良好的增长潜力。
• 上调EPS预测：公司未来三年EPS预测均上调，反映其盈利能力增强。
• 市场前景乐观：基于风电业务增长和限电率改善，公司未来盈利预期向好。

风险提示

• 补贴延迟：公司应收账款较高，可能影响现金流。
• 负债增加：资产负债率上升，需关注财务风险。
• 投资决策独立：报告仅供参考，投资决策需基于个人情况，不应依赖单一评级。

信息披露

• 报告观点反映分析师个人看法，公司与目标公司无直接利益关系。
• 报告内容仅限于公司客户使用，其他方不得使用。
• 报告可能包含推测性信息，不构成投资建议或邀请。

估值与评级说明

• 证券评级：Outperform表示未来12个月股价预期上涨10%-20%。
• 行业评级：采用相对评级方法，行业表现将与市场基准进行比较。
• 免责声明：报告不保证信息的准确性和完整性，投资有风险，需谨慎对待。