20140922-宏源证券-国内流动性周度观察_正回购利率下调_维稳资金面_12页_911kb

国内流动性周度观察 (9.15-9.21) 总结

核心内容

本报告分析了2014年9月15日至9月21日期间，中国金融市场流动性状况、国债与金融债收益率变化、票据利率走势及外汇占款情况。报告指出，尽管央行采取了宽松政策，但市场实际流动性压力依然存在，人民币汇率短期震荡，资金出现净流出。

主要观点

1. 央行下调正回购利率，资金供求关系有所改善

• 央行在周二和周四分别进行了150亿元和100亿元的14天正回购操作，净投放80亿元。
• 9月19日，央行将14天期正回购利率下调20个基点至3.50%，为7月底以来第二次下调。
• 此次调整是央行对政策导向的响应，包括降低企业融资成本、推进价格型调控等。

2. 国债和金融债收益率曲线平坦化下行

• 国债收益率全面下行，10年期国债收益率下跌25个基点至4.03%。
• 金融债收益率下降幅度大于国债，10年期金融债收益率降至4.78%，收益率曲线呈现平坦化趋势。
• 10年期与1年期金融债利差下降18.3个基点至52.8bp，创四个月最大周跌幅。

3. 中短期票据收益率全面下降，信用利差扩大

• 中短期票据收益率全面下降，但幅度小于利率债。
• 信用利差有所扩大，尤其是AA+中票利差上涨6.2个基点至1.76%。

4. 票据直贴利率继续上涨

• 珠三角、长三角票据直贴利率及转贴利率均上涨5个基点，分别至4.15%、4.10%和4.05%。
• 贷款基础利率（1年）稳定在5.76%。

5. 外汇占款持续低位，反映流动性压力

• 8月末金融机构外汇占款净减少311.46亿元，央行外汇占款新增仅23亿元。
• 企业部门结汇意愿低、持汇意愿高，叠加央行流动性控制，导致外汇占款渠道低迷。
• 外汇存款余额同比增长43.6%，外币存款占本外币存款比值持续上升。

6. 人民币汇率短期震荡，资金重现净流出

• 上周人民币即期汇率累计贬值0.1%，中间价微调。
• 美元兑人民币即期汇率上涨59个基点，中间价下降13个基点。
• 美联储暗示加快升息，美元指数走强，人民币汇率承压。
• 全球资金在9月11日至17日期间净流出约3.96亿美元。

关键信息

• 正回购利率调整：央行通过下调正回购利率，试图改善市场流动性，但实际效果有限，回购利率大多上行。
• 收益率曲线变化：国债与金融债收益率全面下行，金融债长端下降幅度更大，曲线趋于平坦。
• 票据利率走势：票据直贴利率和转贴利率均上涨，显示市场融资需求未明显缓解。
• 外汇占款低位：8月金融机构外汇占款净减少，反映企业持汇意愿增强，央行流动性调控力度加大。
• 人民币汇率震荡：美元指数走强，人民币即期汇率微跌，中间价微调，资金出现净流出。
• 政策导向：央行正逐步从数量型调控转向价格型调控，通过SLF等工具增强流动性供给的灵活性。

结构与数据支持

• 图表支持：包括正回购利率变化、国债收益率曲线、票据利率、外汇占款数据、人民币汇率走势等，提供了直观的数据表现。
• 数据来源：Wind、宏源证券等公开资料，分析基于市场实际表现和政策动向。

总体趋势

• 流动性改善有限，市场仍受季末和新股发行影响。
• 政策信号释放，但市场反应不一，反映市场对政策预期的分化。
• 外汇占款渠道持续低迷，显示企业持汇意愿增强，央行流动性管理趋严。
• 人民币汇率短期承压，资金流出压力重现，显示国际资本对中国经济前景存在疑虑。