20140804-宏源证券-国内流动性周度观察_正回购利率下调_资金面回暖_14页_962kb

国内流动性周度观察（7.28-8.3）总结

核心内容

本报告分析了2014年8月4日当周中国国内的流动性状况、政策性金融债收益率变化、金融机构贷款利率调整以及二季度货币政策报告的解读。整体来看，资金面有所宽松，利率水平回落，央行货币政策逐步从数量型向价格型调控转型，同时强调了结构性改革与政策协调的重要性。

主要观点

• 资金面改善：在新股发行冲击后，上周资金面有所回暖，公开市场操作净回笼资金110亿元，结束了连续11周的净投放。Shibor和质押式回购利率均出现明显下行。
• 正回购利率下调：14天正回购利率由3.8%下调至3.7%，反映了央行货币政策调控框架向价格型调控转变，未来将更多使用价格型工具。
• 贷款利率下行：6月份非金融企业及其他部门贷款加权平均利率下降0.22个百分点，票据融资利率大幅下降77个基点，但个人住房贷款利率有所上升。
• 信用债收益率回落：大部分信用债收益率下行，信用利差小幅收窄，显示市场对信用风险的评估有所降低。
• 货币政策局限性：二季度货币政策报告指出货币政策在解决总量与结构性问题、稳定增长与防范风险之间面临挑战，强调政策协调和深化改革的重要性。
• 政策导向转变：未来货币政策将更注重促改革和调结构，保持总量稳定的同时优化结构，可能通过价格型工具实现。

关键信息

一、资金面：偏宽松，资金利率回落

• 上周资金面有所好转，资金利率普遍下行。
• 新股冲击过后，流动性改善明显。
• 公开市场操作净回笼资金110亿元，可能是对近期外部资金流入的对冲。
• 14天正回购利率下调10个基点至3.7%，反映央行向价格型调控转型。
• Shibor利率大幅下降，隔夜Shibor下跌15.2个基点至3.20%，14天和1个月Shibor分别下跌77和74个基点至4.05%和4.21%。
• 质押式回购利率长短端均有所下滑，R014和R1M分别下降64bps和68bps至4.27%和4.08%。

二、政策性金融债收益率小幅下降

• 政策性金融债收益率曲线小幅下移，1年期、3年期和5年期分别下行3.79bps、7.56bps和3.54bps。
• 利率曲线趋于平坦化，期限利差缩窄至87.22bps。
• 不同信用等级的中票收益率变动不一，AAA中票收益率整体下降，AA+中票利差有所收窄。

三、金融机构贷款利率总体有所下行

• 6月份非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为6.96%，比3月份下降0.22个百分点。
• 票据融资利率下降77个基点至5.51%，企业一般贷款利率下降11个基点至7.26%。
• 个人住房贷款利率上升23个基点至6.93%，显示结构性调控的侧重点。
• 执行下浮和基准利率的贷款占比上升，执行上浮利率的贷款占比下降。

四、二季度货币政策报告解读

• 报告指出货币政策面临多重任务，包括总量调控与结构性改革，强调宏观政策协调的重要性。
• 提出“全面深化改革，标本兼治”作为解决融资成本问题的路径。
• 表示定向降准等结构性措施若长期实施会存在问题，需依靠体制机制改革。
• 指出货币政策需在经济增长稳定前提下推进改革，关注“总量稳定、结构优化”。
• 预计货币总量难以进一步宽松，M2增速将趋降，全面降准概率较低。
• 降低实体经济融资成本成为下阶段重点，央行将更多使用价格型工具，如公开市场操作利率、汇率、基准利率等。

结论

本报告揭示了2014年8月4日当周中国金融市场流动性改善、利率水平回落的趋势，同时强调央行货币政策调控框架的转变，以及未来在稳增长与促改革之间的平衡。整体来看，市场对政策的预期有所改善，但需注意外部资金流入与内部经济下行压力的平衡。