20230321-天风证券-塔牌集团-002233.SZ-水泥市占率逆势提升_分红率仍维持高水平_4页_861kb

塔牌集团（002233）总结

核心内容

塔牌集团于2022年发布年报，全年实现营业收入60.35亿元，归母净利润2.66亿元，同比分别减少21.76%和85.50%。尽管整体业绩下滑，但公司水泥主业市占率或有提升，且分红率维持在较高水平。

主要观点

• 业绩表现：2022年公司业绩受到非经常性损益影响，尤其是证券投资浮亏，导致归母净利润大幅下滑。Q4单季度收入和归母净利润分别同比下降22.2%和69.2%。
• 水泥业务：2022年水泥及熟料销量为1915万吨，同比下降4.2%，降幅小于全国和广东省平均水平，显示市场份额可能有所提升。吨均价下降67.7元至298元/吨，吨成本上涨23.2元至251元/吨，吨毛利下降91元至47元，盈利能力显著下滑。
• 区域需求：广东省2023年安排省重点项目1530个，总投资84000亿元，同比增长10%，预计基建需求将继续支撑水泥市场，地产需求拖累可能减弱。
• 供给端变化：2022年广西省新增8条水泥熟料生产线，总产能达43300吨/天，可能对两广地区供给端造成冲击。
• 新兴业务：公司已实现环保处置和光伏上网发电收入，未来计划围绕水泥主业进行产业链延伸，并逐步推进新兴产业发展，培育新增长点。

关键信息

财务数据

分红与评级

• 分红情况：预计2022年现金分红1.43亿元，其他方式现金分红2.15亿元，合计现金分红3.58亿元，占归母净利润比重达134.4%。
• 投资评级：维持“增持”评级，上调2023-2025年净利润预测至5.05/6.17/6.98亿元，目标价9.76元，对应2023年1倍PB。

财务预测摘要

• 2023E：净利润504.51亿元，每股收益0.42元，市盈率18.39倍，市净率0.80倍。
• 2024E：净利润616.95亿元，每股收益0.52元，市盈率15.04倍，市净率0.77倍。
• 2025E：净利润698.40亿元，每股收益0.59元，市盈率13.28倍，市净率0.73倍。

风险提示

• 水泥需求不及预期
• 旺季涨价不及预期
• 煤炭成本上涨

资本结构优化

• 资产负债率：2022年期末资产负债率11.8%，同比下降3.3pct，资本结构进一步改善。
• 净利率：2022年净利率4.5%，同比下降19.3pct，盈利能力已达到历史相对底部，2023年有望触底反弹。

可比公司估值

公司未来展望

• 公司将围绕水泥主业进行强链、延链、补链，推动产业链协同发展。
• 逐步推进新兴产业发展，如环保处置和光伏上网发电，以培育新的增长点。
• 2023年有望实现业绩触底反弹，提升盈利能力。

分析师信息

• 分析师：鲍荣富、王涛、朱晓辰
• 联系方式：baorongfu@tfzq.com、wangtaoa@tfzq.com、zhuxiaochen@tfzq.com
• 证券研究报告发布日期：2023年03月21日