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塔牌集团（002233）半年报点评

投资评级

行业：建筑材料/水泥
评级：买入（调高评级）
目标价格：920元

关键数据

• 当前价格：74.4元
• 上半年归母净利润：22.6亿元（同比下滑53.43%）
• 上半年扣非归母净利润：18.4亿元（同比下滑52.84%）
• 目标市值：920元/股
• 每股股息：0.45元，股息率6.3%

业绩与分析

公司发布2024年中报，上半年营收197.6亿元，同比下滑31.17%，归母净利润同比下降53.43%，主要受到水泥价格下跌及需求偏弱影响。但公司Q2单季度净利润降幅收窄，且环保处置业务增长141%，毛利率高达82%，成为新的增长点。

水泥主业表现

• 销量下滑：上半年水泥/熟料销量分别同比下降15%和18%，Q2单季度水泥销量同比下滑21.1%，区域雨水天气及价格竞争是主因。
• 价格与利润：吨均价下滑21%，吨毛利降至544元，但6月下旬以来行业协同推动价格上涨，累计涨幅约40-50元/吨，下半年盈利弹性可期。

财务状况

• 盈利能力：净利率已触底，Q2单季度为8.38%，期间费用率上升，现金流经营净额-33亿元。
• 资产负债：资产负债率低至10.4%，净现金储备523亿元，利息负债仅2.51亿元。
• 分红政策：提出三年分红规划，拟每年分红不低于净利润70%，每股现金分红不低于0.45元，分红率保持高水平。

评级与目标

基于上调2024-2026年盈利预测至63/75/87亿元，给予2024年0.9倍PB估值，目标价格920元，维持“买入”评级。

风险提示

• 水泥价格涨幅不及预期
• 需求持续疲软
• 原材料成本上涨风险

近期走势

• 股价底部区域具吸引力，现金储备与高股息率凸显投资价值。

财务数据参考

• 上半年经营性现金流净额同比下降49.2亿元。
• 应收账款周转率与存货周转率均维持高位。
• ROE从2022年的23.6%降至当前的5.18%，但现金覆盖率高，偿债能力强。

可比公司估值

• 行业平均PB在0.7-0.9倍，塔牌集团当前PB在0.7-0.8倍区间，估值合理。

投资风险与机遇

• 行业监管趋严，政策不确定性；但环保业务增长及供给侧改革带来的价格回升是关键看点。

分析师声明及免责声明同正文。