20180827-华泰证券-中直股份-600038.SH-中报业绩平稳增长_坚定长期看好_5页_1mb

中直股份（600038）中报点评总结

核心内容

中直股份发布2018年半年报，实现营业收入53.59亿元，同比增长0.94%；归母净利润1.78亿元，同比增长15.98%，符合市场预期。公司作为我国军民用直升机龙头，具备技术优势和广阔的下游需求空间，短期股价波动不影响中长期逻辑。研究机构维持“买入”评级，合理价格区间为46.46元~48.48元。

主要观点

• 行业地位与产品优势：中直股份是我国唯一规模化直升机研制生产企业，产品涵盖直8、直9、直11、直10、直19等军用直升机以及AC系列民用直升机，产品型谱全、规模大、研发能力强，形成“军民两用、系列化发展”的产品格局。
• 下游需求旺盛：公司产品列装海陆空三军，军改后直升机需求激增，新型10吨级直升机对标美国“黑鹰”，预计增量空间较大。
• 盈利能力提升：2018年上半年销售毛利率达12.64%，较上年同期提升2.7个百分点，主要得益于产品结构变化，新产品列装提升了毛利率水平。
• 研发投入增加：管理费用同比增长1.08亿元，涨幅34%，其中研发支出4770万元，同比增长71.8%，反映公司加快新型号列装进度。
• 资产注入预期：公司体外仍有直升机所和哈飞、昌飞武装直升机的总装资产，未来资产注入可能性存在，进一步增强公司竞争力。
• 经营预测与估值：预计公司2018~2020年EPS分别为1.01元、1.21元、1.53元，对应PE为46-48X，目标价区间为46.46元~48.48元，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2018年上半年为53.59亿元，同比增长0.94%。
• 归母净利润：2018年上半年为1.78亿元，同比增长15.98%。
• 销售毛利率：2018年上半年为12.64%，同比提升2.7个百分点。
• 管理费用：2018年上半年为4.24亿元，同比增长34%。
• 研发支出：2018年上半年为4770万元，同比增长71.8%。
• 预收账款：2018年上半年为41.33亿元，同比显著增长。
• 存货：2018年上半年为132.38亿元，同比增长约6.4%。

未来预测

• 营业收入：预计2018~2020年分别为147.71亿元、173.65亿元、210.06亿元。
• 归母净利润：预计2018~2020年分别为5.95亿元、7.15亿元、9.01亿元。
• EPS：预计2018~2020年分别为1.01元、1.21元、1.53元。
• PE：预计2018年PE为46-48X，目标价区间为46.46元~48.48元。

可比公司估值

• 平均PE：2018年为46.13倍。
• 中直股份PE：2018年为45.72倍，2019年为29.11倍，2020年为23.11倍。
• PB：2018年为2.71倍，2019年为2.54倍，2020年为2.34倍。
• EV/EBITDA：2018年为18.02倍，2019年为15.45倍，2020年为12.78倍。

风险提示

• 军费增长低于预期
• 新产品定型低于预期
• 通航发展低于预期

结构分析

营收与利润

• 营收：2018年上半年营收同比持平，但2018~2020年预计保持增长。
• 利润：归母净利润同比增长显著，主要得益于产品结构优化和新产品列装。

成长能力

• 营收增长率：2018年预计增长22.60%，2019年增长17.56%，2020年增长20.96%。
• 净利润增长率：2018年预计增长30.67%，2019年增长20.21%，2020年增长25.93%。

获利能力

• 毛利率：预计2018年为15.44%，2019年为15.63%，2020年为15.82%。
• 净利率：预计2018年为4.03%，2019年为4.12%，2020年为4.29%。
• ROE：预计2018年为7.75%，2019年为8.72%，2020年为10.14%。

偿债能力

• 资产负债率：预计2018年为70.24%，2019年为71.82%，2020年为74.38%。
• 流动比率：预计2018年为1.29%，2019年为1.29%，2020年为1.27%。
• 速动比率：预计2018年为0.42，2019年为0.40，2020年为0.40。

营运能力

• 总资产周转率：预计2018年为0.60，2019年为0.61，2020年为0.64。
• 应收账款周转率：预计2018年为6.16，2019年为5.93，2020年为6.37。
• 应付账款周转率：预计2018年为2.29，2019年为2.32，2020年为2.35。

总结

中直股份作为我国直升机行业的龙头，凭借其强大的技术实力和广泛的下游需求，展现出良好的成长性和盈利能力。尽管2018年上半年营收同比持平，但净利润显著增长，主要得益于产品结构优化。公司未来有望受益于资产注入和军改带来的需求增长，维持“买入”评级。投资者应关注军费增长、新产品定型及通航发展等风险因素。