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波司登（03998）2021财年业绩总结

核心内容概览

波司登集团在2020/2021财年（2020年4月1日-2021年3月31日）实现营收135.17亿元，同比增长10.9%；经营利润22.25亿元，同比增长39.15%；归母净利润17.10亿元，同比增长42.1%。整体业绩表现强劲，超出市场预期。

主要观点

1. 业绩增长驱动因素

• 羽绒服业务：作为集团主要收入来源，FY2021羽绒服业务营收达108.9亿元，同比增长14.5%。其中主品牌波司登营收100亿元，同比增长18.9%；中端品牌雪中飞营收5.52亿元，同比增长10.7%；高性价比品牌冰洁营收1.47亿元，同比下降28.6%。
• 贴牌加工管理业务：尽管营收同比下降4.7%，但毛利率提升至19.6%（+1.1pct），主要得益于疫情带来的订单增长和成本控制。
• 女装业务：受疫情和终端消费疲软影响，营收同比下降3.7%，但自营门店比例提升，渠道结构优化。
• 多元化服装业务：整体增长72.7%，其中校服业务表现突出，带动多元化业务收入达1.45亿元，占总收入比重提升至1.1%。

2. 盈利能力提升

• 毛利率：FY2021集团毛利率达58.6%，同比增长3.6个百分点，创历史新高。
• 净利率：净利率达12.6%，同比增长2.7个百分点，显示集团盈利能力增强。
• 费用率：分销开支占收入比35.6%（+0.5pct），行政开支占收入比7.6%（+0.6pct），但整体费用率控制良好，未对利润产生显著负面影响。

3. 库存与应收账款管理优化

• 库存规模：FY2021库存规模同比下降2.9%至26.46亿元，库存周转天数优于同业平均水平。
• 应收账款：应收账款规模同比下降26.8%至8.76亿元，周转天数减少5天，显示集团回款能力增强，信用政策优化。

4. 多品牌策略与数字化转型

• 品牌战略：集团聚焦主航道，坚持“全球热销的羽绒服专家”定位，推动波司登品牌向中高端功能性方向转型。
• 数字化运营：通过企业微信与顾客建立更便捷的沟通桥梁，新增好友超930万，公众号粉丝超670万。天猫平台注册会员超476万，同比增长160%。会员复购占比达26.9%，显示品牌粘性增强。
• 新零售创新：利用阿里数据中台建立顾客标签，通过离店小程序实现销售，导购营销助手辅助销售，提升运营效率。

5. 盈利预测上调

• 盈利预测：上调FY2022~2023年归母净利润预测至21.37亿元和27.14亿元，对应EPS分别为0.2元和0.25元，P/E分别为20.18X和15.89X。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为集团在品牌建设、数字化转型及供应链优化等方面表现突出，具备持续增长潜力。

关键信息

• 总营收：135.17亿元，同比增长10.9%。
• 各业务营收占比：
  • 羽绒服业务：80.5%
  • 贴牌加工管理业务：11.4%
  • 女装业务：7.0%
  • 多元化服装业务：1.1%
• 毛利率：58.6%，同比提升3.6个百分点。
• 净利率：12.6%，同比提升2.7个百分点。
• 库存周转天数：优于同业平均水平。
• 应收账款周转天数：减少5天，显示回款效率提升。
• 主要客户：贴牌加工管理业务前五大客户贡献约86.5%的收入。
• 门店结构：羽绒服业务线下门店总数为4150家，其中28.0%位于一二线城市，72.0%位于三线及以下城市。
• 品牌建设：波司登首次入选Brand Finance全球最具价值服饰品牌排行榜50强，品牌认知度和第一提及率处于中国服装行业领先地位。

风险提示

• 疫情反复可能影响终端消费。
• 存货管理风险。
• 品牌转型效果可能未达预期。

投资评级

基本数据

分析师信息

• 孙海洋：分析师，SAC执业证书编号：S1110518070004，邮箱：sunhaiyang@tfzq.com
• 范张翔：分析师，SAC执业证书编号：S1110518080004，邮箱：fanzhangxiang@tfzq.com