20210411-天风证券-波司登-03998.HK-FY21利润预增40_超预期_毛利率增3pct表现亮眼_国货代表轻装加速成长_2页

波司登（03998）财务与业务分析总结

核心内容

波司登（03998）在FY21（财年2021）实现利润大幅预增，归母净利同比增长约40%，超出市场预期。公司同时预计FY21收入同比增长10%-15%，毛利率提升3个百分点，展现出强劲的盈利能力与市场竞争力。

主要观点

业绩增长原因

1. 高客单产品占比提升
   中高端品牌形象认知度与购买力增强，带动收入增长。

2. 品牌羽绒服升级效果显著
   品牌羽绒服的市场表现突出，贴牌加工及女装业务逐步复苏。

3. 费用管控与精细化运营
   公司在费用控制方面表现优异，精细化运营能力持续提升，有助于利润增长。

收入增长驱动因素

• 直营与电商渠道表现强劲
  FY21截至双11，品牌羽绒服在线零售金额同比增长45%以上，波司登品牌增长35%以上。

• 门店优化与渠道升级
  公司持续优化自营门店，关闭低效门店，新增主流商圈形象大店，提升渠道效率。

• 批发业务稳定发展
  公司延续直营与批发订货分离模式，有效调控订货结构，保持理性订货。

未来展望

• FY22轻装上阵，加速增长
  公司预计在FY22将更加聚焦主航道与主品牌，推动整体收入加速增长。

关键信息

盈利预测调整

• FY21-23年营收预测：144.91亿元、172.23亿元、199.94亿元
• 归母净利预测：16.8亿元、21.1亿元、26.3亿元
• 对应PE：20倍、16倍、13倍

投资评级

• 6个月评级：买入（维持评级）
• 当前价格：3.79港元
• 目标价格：未明确

风险提示

• 销售不及预期
• 开店进度不及预期
• 电商业务增长不及预期

作者信息

• 孙海洋：分析师，SAC执业证书编号：S1110518070004，邮箱：sunhaiyang@tfzq.com
• 范张翔：分析师，SAC执业证书编号：S1110518080004，邮箱：fanzhangxiang@tfzq.com

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公司背景与数据

投资评级说明

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资料来源：贝格数据