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波司登中期业绩总结及投资分析

核心内容概述

波司登于2022年9月30日公布中期业绩，上半财年实现收入61.8亿元，同比增长14.1%；归属股东净利润7.34亿元，同比增长15.0%。尽管毛利率同比下降0.7个百分点，但整体盈利能力仍有所提升。公司对2022/23-2024/25财年的EPS进行了预测，分别为0.22元、0.26元和0.30元，并给予2023/24财年20倍PE估值，目标价为5.7港元，维持“买入”评级。

主要观点

• 收入增长稳健：公司在淡季仍保持收入增长，主品牌羽绒服业务增长10.2%，贡献收入占比62.4%。
• 毛利率提升：尽管整体毛利率略有下降，但主品牌毛利率提升3.9个百分点至66.5%，贴牌加工管理业务毛利率提升1.3个百分点至20.4%。
• 线上渠道增长显著：线上渠道收入同比增长32%，其中波司登品牌抖音收入主要来源于直播，显示出公司在新兴平台的布局成效。
• 多元化业务表现良好：飒美特校服业务同比增长36.6%，显示公司在细分市场中的竞争力增强。
• 女装业务承压：受疫情影响及行业竞争加剧影响，女装业务收入同比下降18.3%，毛利率下滑7.4个百分点。

关键信息

财务预测

财务指标

股东结构

投资建议

• 投资评级：买入
• 目标价格：5.7港元
• 现价（2022-11-29）：3.57港元
• 预期收益：未来6个月投资收益率预期为15%以上

渠道优化与市场拓展

• 公司持续优化渠道结构，减少羽绒服品牌店铺数量至3670家，自营与经销比例为4:6。
• 重点发展线上渠道，特别是抖音平台，波司登品牌抖音收入主要来源于直播。
• 在天猫、京东及抖音平台累计粉丝约2,324万，其中新增粉丝约338万（天猫、京东）和45万（抖音）。
• 30岁以下年轻消费者占比明显提升，显示公司成功拓展新生代客群。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响整体消费能力。
• 疫情超预期影响：可能对线下销售造成更大压力。
• 气候变化：可能对羽绒服等季节性产品的需求产生负面影响。

其他信息

• 公司动态分析：报告由消费行业分析师杨怡然撰写，联系方式为+852-2213 1401，邮箱为laurayang@eif.com.hk。
• 免责声明：本报告仅作参考用途，不构成投资建议，且可能涉及利益冲突，公司不承担相关责任。
• 规范性披露：分析员及其关联方未持有公司财务权益，且未担任公司董事或高级职员。

结论

波司登在2022年上半财年表现出色，主航道业务稳健增长，线上渠道实现高质量发展，同时多元化业务如校服业务也取得良好进展。公司预计在下半财年迎来传统旺季，有望进一步提升业绩表现。基于其良好的财务表现及市场拓展策略，公司维持“买入”评级，并设定目标价为5.7港元。投资者需关注宏观经济、疫情及气候变化等潜在风险。