20231130-东吴证券-波司登-03998.HK-FY24H1业绩点评_专业引领_产品创新_渠道优化_中期业绩靓丽_4页_375kb

波司登（03998 HK）FY24H1业绩简要总结

业绩亮点与增长：
波司登发布FY24H1中期业绩，营收同比增209%，归母净利润同比增251%，业绩超预期。其中波司登主品牌与雪中飞表现突出，分别增长25.5%和522%；贴牌业务、女装及校服等领域恢复稳健增长。

分业务与品牌：

• 品牌羽绒服：收入494亿港元，YOY+281%，毛利率同比下降至61.2%；
  • 波司登收入+25.5%，雪中飞高速增长带动品牌份额提升；
  • 线下渠道持续优化，FY24H1末门店3313家，净关110家；
  • 线上收入占比扩大至22%，折扣维持在8折以上，双十一期间品牌跨平台销售额领先。
• 贴牌加工：收入204亿港元，YOY+78%，但因较高基数增速放缓，全年有望实现双位数增长；
• 女装：收入39亿港元，YOY+154%，毛利率提升至67.7%；
• 多元化服装：收入96亿港元，YOY+98%，但毛利率下降0.6pct，校服业务增速稳健。

盈利与费用分析：

• 总毛利率持平50%，品牌羽绒服毛利率下滑因低毛利产品占比提升；
• 销售费用率小幅上升（因门店装修），管理与财务费用率下降，净利润率提升0.5pct至12.26%；
• 存货周转天数降至160天，现金流充裕，净现金值YOY+275%。

展望与评级：
公司聚焦主业、渠道优化及产品创新赢得市场认可。维持“买入”评级，FY24-26归母净利预测为262/309/353亿元，目标PE12/10/9X（PE1506X / 1229X / 1041X）。股权激励计划彰显管理层信心。

风险提示：
宏观消费疲软、气候波动等不利因素可能影响业绩。