20220825-国盛证券-裕同科技-002831.SZ-疫情下多元产品保障成长_盈利拐点显现_3页_353kb

裕同科技（002831.SZ）总结

核心内容

裕同科技在2022年上半年实现了稳健增长，尽管受到疫情影响，但其多元产品结构有效保障了业绩表现。公司发布2022年中期报告，显示其收入和利润均显著增长，盈利拐点明确显现。

主要观点

收入表现

• 2022H1总收入：71.51亿元，同比增长18.2%。
• Q2收入：38.00亿元，同比增长12.0%。
• 3C包装：2022H1收入45.81亿元（+15.9%），Q2收入23.81亿元（+14.9%），增长得益于并表仁禾智能、新客户拓展及老客户份额提升。
• 烟酒包装：2022H1烟包收入3.2亿元（+0.9%），酒包收入7.13亿元（+17.7%），疫情下保持稳定增长。
• 环保包装：2022H1收入4.82亿元（+103.4%），Q2收入2.62亿元（+123.9%），增速亮眼，主要得益于国际客户开拓和订单放量。
• 化妆品：2022H1收入1.23亿元（+13.3%），Q2收入0.23亿元（-41.0%），受疫情影响较大。

利润表现

• 2022H1归母净利润：4.76亿元，同比增长41.6%。
• Q2归母净利润：2.55亿元，同比增长50.4%。
• 2022H1扣非归母净利润：4.98亿元，同比增长88.9%。
• Q2扣非归母净利润：3.07亿元，同比增长173.8%。
• 毛利率：2022H1为21.1%（+0.2pct），Q2为21.4%（+2.8pct），盈利能力显著提升。
• 净利率：2022H1为6.7%（+1.1pct），Q2为6.7%（+1.7pct）。

盈利能力提升原因

1. 原材料价格下降：白卡、白板、双胶、铜版纸等主要原材料Q2均价同比下降。
2. 汇率因素：人民币贬值带来汇兑收益，提升利润。
3. 生产效率提升：智能化生产进程加速，许昌和合肥智能工厂投产，人工费用降低约50%。
4. 收入结构优化：环保、酒包等高毛利产品增速优于3C包装。
5. 资本开支影响趋弱：全球产能布局趋于完善，H1资本支出/折旧摊销为1.66，较2021年下降。

关键信息

财务预测

• 2022-2024年归母净利润：预计分别为13.6/17.5/21.8亿元。
• 对应PE：20.5/16.0/12.8倍，显示估值持续下降，成长性被市场认可。
• 未来展望：疫后需求复苏、3C传统旺季、环保包装业务加速成长，收入有望持续复苏。

费用与现金流

• 期间费用率：2022H1为11.4%（同比-3.7pct），费用管控优异。
• 净经营现金流：2022H1为12.35亿元（+452.5%），Q2为8.66亿元（+311.4%），表现强劲。

营运能力

• 应收账款周转天数：133.54天（同比-6.82天）。
• 应付账款周转天数：77.13天（同比+1.96天）。
• 存货周转天数：57.19天（同比-7.44天），营运能力维持稳定。

投资评级

• 评级：买入（维持）。
• 理由：成长路径清晰，盈利拐点明确显现。

风险提示

• 疫情反复：可能影响业务增长。
• 竞争加剧：行业竞争压力可能增加。
• 限电超预期：可能影响生产效率。
• 原材料价格超预期上涨：可能对成本控制带来挑战。

财务数据概览

营业收入

• 2020A：11,789百万元（+19.7%）
• 2021A：14,850百万元（+26.0%）
• 2022E：17,597百万元（+18.5%）
• 2023E：20,892百万元（+18.7%）
• 2024E：24,383百万元（+16.7%）

归母净利润

• 2020A：1,120百万元（+7.2%）
• 2021A：1,017百万元（-9.2%）
• 2022E：1,360百万元（+33.7%）
• 2023E：1,749百万元（+28.6%）
• 2024E：2,180百万元（+24.6%）

毛利率

• 2020A：26.8%
• 2021A：21.5%
• 2022E：22.4%
• 2023E：23.3%
• 2024E：23.8%

净利率

• 2020A：9.5%
• 2021A：6.8%
• 2022E：7.7%
• 2023E：8.4%
• 2024E：8.9%

ROE

• 2020A：13.1%
• 2021A：11.2%
• 2022E：13.0%
• 2023E：14.7%
• 2024E：15.8%

P/E

• 2020A：24.9
• 2021A：27.5
• 2022E：20.5
• 2023E：16.0
• 2024E：12.8

P/B

• 2020A：3.3
• 2021A：3.0
• 2022E：2.7
• 2023E：2.4
• 2024E：2.0

EV/EBITDA

• 2022E：13.2
• 2023E：10.4
• 2024E：8.8

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