裕同科技投资宜宾环保纸塑项目总结
核心内容
裕同科技计划投资不超过6亿元人民币建设宜宾环保纸塑项目，主要生产餐盒和纸托产品，预计2022年全面达产后年产值将达到12亿元人民币。该项目是公司在环保包装领域的重要布局，旨在拓展业务范围、提升盈利能力和增强市场竞争力。
主要观点
1. 业务多元化与盈利增长
- 横向布局：裕同科技在环保包装领域持续拓展，除已有彩盒业务外，还通过投资宜宾环保纸塑项目和并购多家公司（如嘉艺、艾特）进入烟酒、大健康、化妆品、奢侈品等新领域。
- 客户结构优化：公司已成功引入小米、哈曼、洋河、东阿阿胶、施华洛世奇等高端品牌客户，客户结构趋于多元化。
- 盈利潜力：预计2018-2020年，公司营业收入分别为86.5亿元、106.1亿元、127.5亿元，归母净利润分别为9.7亿元、12.5亿元、16.3亿元，净利润增速分别为4.3%、28.4%、30.4%，显示公司盈利能力有望持续增强。
2. 电商云印刷业务拓展
- 个性化需求：云创盒酷、印想等电商云印刷业务通过互联网对接客户个性化、定制化及一站式产品需求，有助于公司拓展小微企业客户和个性化定制客户。
- 未来增长点：该业务或将成为公司新的盈利增长点，增强市场渗透力和客户粘性。
3. 管理层信心与利益绑定
- 员工持股计划：公司第一期员工持股计划及部分董监高增持已陆续完成，董监高累计持股比例达11.35%，其中董事长兼总裁持股超11%，彰显管理层对公司未来发展的信心。
- 利益绑定：通过员工持股和高管增持，公司进一步实现上下利益绑定，为长期发展提供动力。
4. 财务预测与估值
- 财务表现：2017年公司营业收入为69.48亿元，归母净利润为9.32亿元；预计2018-2020年，营业收入将稳步增长，净利润增速显著提升。
- 估值指标：当前股价对应2018-2020年PE分别为22.6X、17.6X、13.5X，估值逐步下降，显示市场对公司未来增长预期较高。
- 其他指标：P/B（市净率）从2017年的4.39倍逐步降至2020年的2.74倍，EV/EBITDA（企业价值/息税折旧摊销前利润）也持续下降，反映公司价值被市场逐步认可。
关键信息
- 项目投资：宜宾环保纸塑项目预计2022年达产，年产值12亿元人民币。
- 市场前景：环保包装行业处于成长期，市场潜力巨大。
- 原材料优势：宜宾具备良好的竹产业基础，有利于降低纸塑产品原材料成本。
- 投资评级：给予“买入”评级，长期看好公司业务布局逐渐丰富，业绩稳健增长。
风险提示
- 下游需求波动：若下游行业需求不及预期，可能影响公司业绩。
- 原材料价格波动：原材料价格波动可能对盈利能力产生影响。
市场数据
| 项目 |
数据（元） |
| 收盘价 |
54.83 |
| 一年最低/最高价 |
43.01/71.01 |
| 市净率（P/B） |
4.50 |
| 流通A股市值 |
6551.88（百万元） |
基础数据
| 项目 |
数据（百万元） |
| 每股净资产（2017A） |
12.50 |
| 每股净资产（2020E） |
20.04 |
| 资产负债率（2017A） |
44.1% |
| 资产负债率（2020E） |
36.5% |
盈利预测
| 年份 |
营业收入（百万元） |
同比增长（%） |
归母净利润（百万元） |
同比增长（%） |
每股收益（元/股） |
P/E（倍） |
| 2017A |
6,948 |
25.4% |
932 |
6.5% |
2.33 |
23.54 |
| 2018E |
8,649 |
24.5% |
972 |
4.3% |
2.43 |
22.57 |
| 2019E |
10,612 |
22.7% |
1,248 |
28.4% |
3.12 |
17.58 |
| 2020E |
12,750 |
20.1% |
1,627 |
30.4% |
4.07 |
13.48 |
财务指标
| 指标 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 毛利率（%） |
31.5% |
28.7% |
28.8% |
29.4% |
| 销售净利率（%） |
13.4% |
11.2% |
11.8% |
12.8% |
| ROE（%） |
20.0% |
18.0% |
19.9% |
22.0% |
| ROIC（%） |
14.3% |
13.8% |
15.1% |
17.3% |
| 现金净增加额（百万元） |
-1021 |
251 |
255 |
214 |
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