核心内容
裕同科技于2022年7月21日公告收购华宝利电子60%股权，拟定估值及收购价分别为4亿元和2.4亿元。此次收购旨在扩展其业务矩阵，增强3C业务布局，并通过客户协同效应提升整体竞争力。
主要观点
- 业务协同效应：华宝利专注于声学类产品与机器人组装，与裕同现有的3C包装业务形成互补，有助于提升客户粘性与市场覆盖率。
- 盈利能力提升：华宝利2021年净利率达19.3%，显著高于裕同主业同期的7.2%，并表后将有效改善公司整体盈利能力。
- 市场增长潜力：根据StrategyAnalytics和IDC预测，全球智能家居市场和智能穿戴设备市场将分别以15%和12%的CAGR增长，华宝利在这些领域的优质客户布局为其带来持续增长动力。
- 盈利拐点显现：随着疫后需求复苏、原材料价格波动趋缓、汇率影响减弱，裕同科技利润端有望改善，进入盈利增长阶段。
- 财务预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为13.3/16.8/22.2亿元，对应PE分别为19.1/15.1/11.5倍，维持“买入”评级。
关键信息
收购详情
- 收购对象：华宝利电子60%股权
- 估值与收购价：4亿元/2.4亿元
- 业绩对赌：若2022-2024年累计扣非净利润大于1.2亿元，裕同将奖励其经营团队（3年累计净利润-1.2亿元）*20%
业务布局
- 华宝利业务：声学类产品、机器人组装
- 协同效应：与裕同3C包装业务形成协同，客户重叠度高
- 未来增长：受益于智能家居与智能穿戴设备市场增长，收入有望维持较高增速
盈利能力
- 华宝利净利率：19.3%（2021年）
- 裕同主业净利率：7.2%（2021年）
- 并表影响：提升公司整体盈利能力，推动净利率增长
财务预测
- 营业收入：预计2022-2024年分别为17,842/21,083/24,724百万元，年增长率分别为20.1%/18.2%/17.3%
- 归母净利润：预计2022-2024年分别为1,330/1,682/2,217百万元，年增长率分别为30.7%/26.5%/31.8%
- 每股收益：预计2022-2024年分别为1.43/1.81/2.38元/股
- 净资产收益率（ROE）：预计2022-2024年分别为12.8%/14.3%/16.2%
估值指标
- P/E：预计2022-2024年分别为19.1/15.1/11.5倍
- P/B：预计2022-2024年分别为2.4/2.2/1.9倍
- EV/EBITDA：预计2022-2024年分别为12.4/9.8/8.1倍
风险提示
股票信息
| 项目 |
数据 |
| 行业 |
包装印刷 |
| 前次评级 |
买入 |
| 收盘价（2022-07-21） |
27.31元 |
| 总市值（百万元） |
25,412.33 |
| 总股本（百万股） |
930.51 |
| 自由流通股（%） |
55.87 |
| 30日日均成交量（百万股） |
2.65 |
财务报表摘要
资产负债表（百万元）
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 流动资产 |
10,250 |
11,021 |
16,094 |
17,826 |
21,731 |
| 现金 |
2,337 |
2,664 |
5,266 |
6,223 |
7,298 |
| 应收账款 |
5,325 |
5,599 |
7,526 |
7,983 |
10,204 |
| 流动负债 |
6,493 |
7,524 |
12,325 |
13,623 |
16,622 |
| 资产总计 |
16,587 |
18,709 |
24,571 |
27,136 |
32,000 |
现金流量表（百万元）
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流 |
1,003 |
1,168 |
676 |
2,121 |
1,597 |
| 投资活动现金流 |
-2,025 |
-1,605 |
-1,263 |
-1,414 |
-1,562 |
| 筹资活动现金流 |
1,631 |
444 |
-979 |
-790 |
-821 |
| 现金净增加额 |
526 |
-82 |
-1,567 |
-83 |
-787 |
利润表（百万元）
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
11,789 |
14,850 |
17,842 |
21,083 |
24,724 |
| 归母净利润 |
1,120 |
1,017 |
1,330 |
1,682 |
2,217 |
| 毛利率（%） |
26.8 |
21.5 |
22.5 |
23.0 |
24.0 |
| 净利率（%） |
9.5 |
6.8 |
7.5 |
8.0 |
9.0 |
| ROE（%） |
13.1 |
11.2 |
12.8 |
14.3 |
16.2 |
主要财务比率
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入增长率（%） |
19.7 |
26.0 |
20.1 |
18.2 |
17.3 |
| 归母净利润增长率（%） |
7.2 |
-9.2 |
30.7 |
26.5 |
31.8 |
| 毛利率（%） |
26.8 |
21.5 |
22.5 |
23.0 |
24.0 |
| 净利率（%） |
9.5 |
6.8 |
7.5 |
8.0 |
9.0 |
| ROE（%） |
13.1 |
11.2 |
12.8 |
14.3 |
16.2 |
| 资产负债率（%） |
47.3 |
48.9 |
56.3 |
55.2 |
55.7 |
| 流动比率 |
1.6 |
1.5 |
1.3 |
1.3 |
1.3 |
| 速动比率 |
1.3 |
1.1 |
1.1 |
1.1 |
1.1 |
| P/E（倍） |
22.7 |
25.0 |
19.1 |
15.1 |
11.5 |
| P/B（倍） |
3.0 |
2.7 |
2.4 |
2.2 |
1.9 |
| EV/EBITDA（倍） |
13.5 |
14.3 |
12.4 |
9.8 |
8.1 |
投资评级说明
| 评级 |
说明 |
| 买入 |
相对同期基准指数涨幅在15%以上 |
| 增持 |
相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 |
| 持有 |
相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 |
| 减持 |
相对同期基准指数跌幅在5%以上 |
风险提示
