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公司总结：多元化业务协同发展，环保包装快速放量

核心内容

裕同科技（002831）在2020年实现了业绩稳健增长，全年营业收入达到117.9亿元，同比增长19.8%。公司同时发布了2021年第一季度的业绩数据，显示营收增长显著，达到26.6亿元，同比增长45.8%。尽管净利润增速相对温和，但整体表现仍保持稳定增长，体现出公司在费用控制和业务拓展方面的优势。

主要观点

• 业绩增长稳定：2020年公司实现归母净利润11.2亿元，同比增长7.2%；扣非归母净利润9.8亿元，同比增长1.8%。2021年一季度营收增长45.8%，归母净利润增长17.1%，扣非归母净利润增长29.7%。
• 多元化业务布局：公司已形成以3C消费电子包装为根基，烟标、酒包、日化、环保、云印刷等业务协同发展的多元化格局。其中，环保包装业务增长最快，2020年营收达4.3亿元，同比增长38.6%。
• 费用控制优异：公司整体费用率同比下降1.8个百分点至15.6%，其中销售费用率下降2.1个百分点，管理费用率和研发费用率分别下降0.2个百分点。财务费用率略有上升，主要由于汇兑损失增加和远期结售汇业务的影响。
• 毛利率变化：整体毛利率为26.8%，同比下降3.2个百分点。环保包装业务毛利率为31.6%，高于其他业务，显示出其较高的盈利能力。
• 生产与库存增长：2020年公司生产量和库存量分别增长38.8%和49.4%，主要由于订单增加和生产规模扩大。
• 环保布局全面：公司在宜宾和海南已实现环保包装基地投产，计划在2021年初启动许昌智能制造项目，预计2025年前全面投产，进一步提升制造成本优势。
• 盈利预测与估值：预计2021-2023年每股收益（EPS）分别为1.48元、1.85元、2.24元，对应PE分别为21倍、17倍、14倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：包括原材料价格波动、下游客户增长不及预期、海外市场不确定性以及汇兑损益波动等。

关键信息

财务数据概览

成长能力

• 销售收入增长率：19.75% → 18.88% → 24.02% → 18.64%
• 营业利润增长率：6.24% → 23.24% → 25.23% → 20.61%
• 净利润增长率：7.49% → 23.72% → 25.43% → 20.61%
• EBITDA增长率：15.31% → 15.36% → 20.05% → 16.93%

营运能力

• 总资产周转率：0.81 → 0.84 → 0.97 → 1.02
• 固定资产周转率：2.81 → 3.09 → 3.84 → 4.57
• 应收账款周转率：2.54 → 2.48 → 2.55 → 2.49
• 存货周转率：6.73 → 6.13 → 6.27 → 6.15

资本结构

• 资产负债率：47.27% → 40.70% → 40.16% → 38.78%
• 带息债务/总负债：50.27% → 39.95% → 34.33% → 29.01%
• 流动比率：1.58 → 1.91 → 2.05 → 2.23
• 速动比率：1.34 → 1.59 → 1.70 → 1.86

投资建议

• 维持“买入”评级，预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅将超过20%。

风险提示

• 原材料价格波动
• 下游客户增长不及预期
• 海外市场不确定性
• 汇兑损益波动

其他业务数据

• 纸质精品包装营收：91.1亿元，同比增长17.3%
• 包装配套产品营收：20亿元，同比增长26.4%
• 国内营收：99.3亿元，同比增长17%
• 国外营收：18.6亿元，同比增长37%
• 生产量：86.6亿元，同比增长38.8%
• 库存量：6.1亿元，同比增长49.4%

未来投资计划

• 拟以自有资金10亿元投资许昌智能制造项目，预计2021年初投产，2025年前全面投产。

总结

裕同科技在2020年实现了业绩稳健增长，业务多元化布局成效显著，环保包装业务成为增长的重要驱动力。公司费用控制良好，毛利率虽有所下降但环保业务表现突出。未来公司计划扩大智能制造产能，进一步巩固成本优势，提升整体盈利能力。分析师维持“买入”评级，认为其未来增长潜力较大。