20220331-华安证券-宏观研究点评_量跌价升_背后的近忧与远虑_8页_996kb

2022年3月“量跌价升”背后的近忧与远虑总结

核心内容

2022年3月，我国制造业和非制造业PMI数据呈现“量跌价升”的背离现象。制造业PMI为49.5%，低于预期和前值，重回荣枯线以下；非制造业PMI为48.4%，也低于前值，重回荣枯线以下。同时，企业经营状况指数（BCI）回落至51.25%。这一现象反映出疫情对经济的短期冲击与俄乌冲突、原材料价格上涨等因素对价格的推升作用。

主要观点

1. 疫情对经济的拖累

   • 3月PMI数据与季节性相比，显示出疫情对经济的超季节性拖累，尤其在需求端更为明显。
   • 根据PMI分项偏离季节性的程度测算，疫情对一季度GDP的拖累约为0.5个百分点。
   • 分地区测算显示，疫情对一季度GDP的拖累约为0.44个百分点，其中吉林、广东和上海等地疫情较为严重。

2. 价格指数的持续上涨

   • 3月PMI原材料购进价格和出厂价格分别较前值回升6.1和2.6个百分点，连续三个月位于扩张区间。
   • 高频数据表明，3月生产资料价格指数环比上升2%，南华工业品指数和CRB工业原料现货指数分别上升10.4%和3.3%。
   • 预计3月PPI同比维持在8.1%左右，回落速度可能较慢，幅度有限。

3. 行业与地区分化

   • 制造业中，纺织、通用设备等内需相关行业供需两弱，而农副食品加工、电气机械器材等行业仍保持扩张。
   • 服务业受疫情冲击明显，商务活动指数大幅回落，而建筑业小幅回升，受专项债和基建贷款影响。
   • 民营企业经营状况指数（BCI）回落，显示疫情对民营经济冲击较大。

关键信息

一、疫情对经济的影响

• 制造业PMI：3月制造业PMI为49.5%，较前值回落0.7个百分点，重回荣枯线以下。
• 非制造业PMI：3月非制造业PMI为48.4%，较前值回落3.2个百分点，重回荣枯线以下。
• BCI指数：3月BCI指数为51.25%，较前值回落2.6个百分点，其中投资前瞻指数、销售前瞻指数、融资环境指数分别回落8.5、5.2、5.3个百分点。
• 疫情对GDP的拖累：根据PMI测算，疫情对一季度GDP拖累约0.5个百分点；分地区测算显示约0.44个百分点。

二、价格指数的表现

• PMI价格指数：3月原材料购进价格指数为66.1%，出厂价格指数为56.7%，分别较前值回升6.1和2.6个百分点。
• PPI预期：预计3月PPI同比维持在8.1%左右，回落速度可能较慢，回落幅度有限。
• 原材料涨价：石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工、有色金属冶炼及压延加工等上游行业原材料购进价格和出厂价格指数均超过70%。

三、行业分化与政策影响

• 建筑业：3月建筑业PMI回升0.5个百分点至58.1%，可能与专项债和基建贷款加快投放有关，但受疫情影响仍低于季节性。
• 服务业：受疫情影响，服务业PMI大幅回落至46.7%，较2016-2019年均值低6.9个百分点。
• 地产销售：3月30个大中城市商品房成交面积同比下降50%，地产政策趋宽，但景气回升仍需等待。

四、PPI回落速度与幅度

• PPI回落速度：受俄乌冲突、扩基建、稳地产等因素影响，PPI回落速度可能较慢，回落幅度有限。
• 大宗商品价格：基建和地产周期对大宗商品价格的影响不同，基建周期更易带动有色金属与化工类大宗商品价格上涨，地产周期则在上行期推动大宗商品价格普遍上涨。

风险提示

• 地产下行速度超预期
• 政策实施力度不及预期

图表要点

• 图表1：制造业PMI相关指标，显示3月PMI各分项与季节性偏离度
• 图表2：非制造业PMI相关指标，显示服务业和建筑业PMI与季节性偏离度
• 图表3：BCI指数显示民营中小企业景气度回落
• 图表4：成本压力继续加大
• 图表5：考虑疫情冲击的2022Q1GDP增速预测
• 图表6-9：疫情对不同省市GDP冲击幅度
• 图表10-13：基建与地产周期对大宗商品价格的影响复盘

总结

3月PMI数据呈现“量跌价升”的特征，反映疫情对经济的拖累与俄乌冲突、原材料涨价等因素对价格的推升。疫情对一季度GDP拖累约0.5个百分点，但随着专项债和基建贷款的加快投放，基建对稳增长的拉动作用仍值得期待。同时，PPI同比可能维持高位，回落速度较慢，幅度有限。未来需关注疫情对经济的持续影响以及政策对稳增长的支撑作用。