20220514-华鑫证券-宏观点评报告_社融_塌陷_的近忧与远虑_13页_1mb

社融“塌陷”的近忧与远虑总结

核心内容

2022年4月，中国社会融资规模（社融）出现断崖式下滑，新增9102亿元，同比少增9468亿元。社融存量同比增速降至10.2%，较前值10.6%有所回落。新增人民币贷款仅为去年同期的44%，显示宽信用难度较大。这一局面主要由疫情扰动和内需不足共同导致，反映出经济下行压力下融资需求疲软。

主要观点

• 社融断崖式下滑：4月社融数据表现不佳，反映出疫情对经济的持续冲击，以及内需不足导致的有效融资需求萎缩。
• 居民信贷低迷：居民信贷减少2170亿元，其中中长期贷款同比减少5523亿元，为历史最低。居民消费意愿低迷，房地产销售数据未见明显好转。
• 企业融资信心不足：企业中长期贷款同比少增3953亿元，显示企业经营困难、信心不足。出口订单减少与疫情对国内生产的影响，进一步抑制了企业扩张意愿。
• 政府债券支撑社融：政府债券发行有所放缓，但专项债仍将是稳增长的重要工具，预计5月和6月政府债券发行将明显回升。
• 疫情与2020年2月的相似性与差异性：当前疫情形势与2020年2月有相似之处，但疫情传播性更强、房地产预期转弱、企业融资结构恶化，导致宽信用难度更大。

关键信息

居民信贷

• 居民短期贷款减少1930亿元，中长期贷款减少5523亿元。
• 房地产销售数据持续低迷，30大中城市商品房成交面积同比下滑超60%。
• 政策层面，中央政治局会议继续支持房地产市场发展，多地出台楼市放松政策，但市场信心恢复仍需时间。

企业融资

• 企业中长期贷款同比少增3953亿元，短期贷款减少1948亿元，票据融资同比多增2437亿元。
• 4月新订单PMI指数为42.6%，连续三个月下滑；财新PMI指数为46%，中小企业生存困境加剧。
• M1同比增速为5.1%，M2同比增速为10.5%，M2-M1剪刀差扩大，显示企业信心不足。

政府债券

• 政府债券同比多增173亿元，较上月明显回落。
• 地方政府前四个月新增专项债1.35万亿元，预计5月和6月将加速发行剩余的2.25万亿元专项债。
• 基建仍是稳增长的主要发力点，一季度基础设施建设投资同比增长8.5%。

疫情与2020年2月对比

• 疫情传播性更强，影响面更广。
• 居民中长期贷款恢复乏力，连续多月同比少增。
• 企业融资结构恶化，中长期贷款减少，短期贷款增加。
• 自发性融资仍在探底，政策性融资虽有所回升，但难以带动整体社融回暖。

未来展望

• 政策支持：随着疫情逐步好转，5月LPR调降和专项债发行提速可期，融资需求有望修复回升。
• 货币政策：央行提出“支持实体”的主基调，存款利率市场化改革推动成本端下行，LPR调降空间打开。
• 财政政策：专项债加速发行，预计5月和6月每月近万亿的专项债规模将对社融形成支撑。
• 复工复产：上海等地复工复产进程加快，但产业链协同复产仍是主要挑战。

风险提示

1. 疫情持续时间超预期
2. 复产复工进程受阻
3. 国内通胀加速上行

相关研究

• 《A股跌破3000点的冷思考》（20220425）
• 《本轮疫情：形势推演、冲击测算、政策展望》（20220416）
• 《当稳增长遇上高通胀：中国版“FAANG”配置价值几何》（20220408）

宏观策略组简介

• 谭倩：11年研究经验，研究所所长、首席分析师。
• 杨芹芹：经济学硕士，2021年11月加盟华鑫证券研究所。
• 纪翔：中科院大学硕士，2021年11月加盟华鑫研究所。
• 李刘魁：金融学硕士，2021年11月加盟华鑫研究所，从事中观行业研究。

证券投资评级说明

• 股票投资评级：

  • 推荐：预期个股相对沪深300指数涨幅 >15%
  • 审慎推荐：预期个股相对沪深300指数涨幅 5%—15%
  • 中性：预期个股相对沪深300指数涨幅 (-)5%—(+)5%
  • 减持：预期个股相对沪深300指数涨幅 (-)15%—(-)5%
  • 回避：预期个股相对沪深300指数涨幅 <(-)15%

• 行业投资评级：

  • 增持：预期行业相对沪深300指数涨幅 明显强于
  • 中性：预期行业相对沪深300指数涨幅 基本与持平
  • 减持：预期行业相对沪深300指数涨幅 明显弱于

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