20220331-光大证券-2022年3月PMI数据点评及债市观点_物价环境不理想或影响后续恢复_8页_447kb

总量研究总结：2022年3月PMI数据点评及债市观点

核心内容

2022年3月中国制造业采购经理指数（PMI）、非制造业商务活动指数、综合PMI产出指数分别为 49.5%、48.4%、48.8%，较2月分别下降 0.7%、3.2%、2.4%。其中，制造业PMI为2021年11月以来首次跌至荣枯线以下，非制造业商务活动指数也首次进入收缩区间，显示经济整体景气度有所回落。

主要观点

制造业PMI下降原因

• 疫情冲击：疫情对生产活动造成显著影响，生产指数回落至 49.5%，为2021年11月以来首次低于荣枯线。
• 内外需回落：新订单指数和出口新订单指数分别降至 48.8% 和 47.2%，显示国内需求下降更为明显。
• 价格指数上升：原材料购进价格和出厂价格指数分别升至 66.1% 和 56.7%，价格环境不理想，中下游企业成本压力加大。
• 库存变化异常：原材料库存指数持续下降，产成品库存创2021年2月以来新高，表明需求下降速度快于供应。
• 企业规模差异：大型企业PMI保持稳定（51.3%），中型企业PMI走弱（48.5%），小企业有所改善（46.6%）。

非制造业PMI下降原因

• 服务业拖累：服务业商务活动指数降至 46.7%，是驱动非制造业PMI下降的主要因素。
• “接触性”服务业受创：如铁路运输、航空运输、住宿、餐饮等，业务活动明显减少。
• 建筑业相对稳定：建筑业商务活动指数为 58.1%，较2月上升0.5个百分点，但部分二级指数如新订单、从业人员、业务活动预期指数下降，显示行业复苏动力不足。

关键信息

债市观点

• 政策发力：财政政策正在加强，地方政府专项债发行计划明确，未来仍有发力空间。
• 货币政策：央行强调“强化跨周期和逆周期调节”，后续货币政策将结合总量与结构性政策，具备操作空间。
• 债市展望：外部干扰因素较多，但国内债市主要矛盾仍在于市场对基本面和政策的预期。2022年基本面特征为“需求再修复”，债市交易机会有限，配置型机构可关注10Y国债收益率在 2.9% 以上时的配置价值。
• 收益率走势：近期10Y国债收益率在 2.8% 左右震荡，1Y国债收益率因资金面影响有所上升，利差维持在 70bp 以内。

风险提示

• 疫情反复：近期疫情有所反复，对经济活动造成持续影响。
• 全球经济不确定性：俄乌冲突等事件加剧了全球经济复苏的不确定性。
• 国内经济恢复进程：国内经济仍处于恢复阶段，后续走势存在较大不确定性。

作者与联系方式

• 分析师：张旭、危玮肖、李枢川
• 联系人：方钰涵、毛振强、董乃睿
• 执业证书编号：S0930516010001、S0930519070001、S0930521040004

相关研报

• 《数据表现不差，实际水平仍需进一步观察——2022年1-2月经济数据点评兼债市观点》（2022-03-15）

估值与分析方法说明

• 本报告基于合理假设，分析结果可能因不同假设而出现显著差异。
• 估值方法和模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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