20161027-华安证券-国轩高科-002074.SZ-生产与研发并重_巩固锂电池龙头地位_19页_1mb

国轩高科 (002074) 投资报告总结

核心内容

国轩高科是一家新能源动力锂电池行业的龙头企业，公司由合肥国轩借壳东源电器上市，主营业务涵盖新能源动力锂电池及输配电设备两大板块。公司凭借在动力电池领域的技术积累和市场拓展，已成为国内主要车用动力电池供应商之一，并通过产业链延伸进一步巩固行业地位。

主要观点

• 借壳上市：公司于2015年4月借壳东源电器，改名为国轩高科，主营业务转向新能源动力锂电池及输配电设备，成为行业龙头。
• 区域扩张与战略合作：公司积极拓展客户群，覆盖全国多个区域，并与多家核心电动汽车整车厂建立战略合作关系，实行产业资本融合，以巩固市场份额。
• 产能扩张迅速但过剩风险较低：公司2016年底产能达16.5亿AH，但通过与大型整车企业签订长期订单、注重研发技术升级、转向三元材料生产、掌握市场需求数据等方式，有效降低产能过剩风险。
• 产业链延伸成为新看点：公司与隔膜龙头企业星源材质合作建设隔膜生产线，布局充电桩及储能市场，拓展新能源汽车产业链上下游整合效应。
• 盈利预测与投资建议：预计2016-2018年公司归母净利润分别为11.36亿元、17.09亿元、20.60亿元，EPS分别为1.30元、1.95元、2.35元，对应PE分别为27倍、18倍、15倍，给予“买入”评级。

关键信息

公司基本信息

• 总股本：876百万股
• A股股本：468百万股（占比53.40%）
• 总市值：310亿元
• 第一大股东：珠海国轩（持股24.78%）
• 实际控制人：李缜（通过珠海国轩及直接持股合计持股36.47%）
• 52周最高/最低股价：44.28元/22.58元

财务预测（单位：百万元）

产能与市场拓展

• 产能扩张：2016年底产能达16.5亿AH，预计未来将继续扩张。
• 产能利用率：2015年产能利用率不足，但2016年已逐步提高。
• 主要客户：包括安凯汽车、江淮汽车、北汽新能源、中通客车等，通过直接销售和融资租赁模式拓展市场。
• 三元电池布局：公司加大三元电池生产，适应行业结构性变化，提升能量密度，满足新能源汽车续航需求。

技术研发与产业链整合

• 研发体系：公司设立多个研发基地，与中科大、清华大学等高校及科研机构合作，推动技术进步。
• 产业链延伸：
  • 与星源材质共建隔膜生产线，保障原材料供应并降低成本。
  • 子公司东源新能源布局充电桩，形成产业链整合效应。
  • 与航天万源合作布局军工储能市场，拓展储能业务。

储能市场布局

• 动力电池梯次利用：公司积极布局储能市场，利用退役动力电池进行储能电站建设，推动技术储备与应用。
• 市场前景：预计2020年电化学储能装机规模达24.2GW，公司有望成为储能领域的重要参与者。

风险提示

• 新能源汽车行业政策趋严，可能导致增长放缓。
• 市场竞争加剧，影响公司盈利空间。

总结

国轩高科凭借其在新能源动力锂电池领域的深厚积累和持续扩张，已成为行业龙头。公司通过借壳上市实现业务转型，强化与整车厂的战略合作，提升市场份额。同时，公司积极布局三元电池、隔膜生产线及储能市场，形成完整的产业链条。财务数据显示，公司盈利能力强劲，毛利率和净利率均高于行业平均水平，且未来盈利预测乐观，给予“买入”评级。然而，行业政策趋严和竞争加剧仍是潜在风险。