深度报告-20230329-开源证券-国轩高科-002074.SZ-公司深度报告_锂电池行业先行者_携手大众焕发新生机_30页_3mb

国轩高科（002074.SZ）深度报告总结

核心内容概览

国轩高科是锂电池行业的先行者，近年来通过与大众集团的战略合作实现了业务的显著提升。公司自2006年起深耕磷酸铁锂电池研发，2020年大众入股后，产品品控、客户结构和研发能力均得到显著改善。2023年，公司有望实现盈利大幅增长，并进一步拓展海外市场和储能业务。

主要观点

• 产品路线：公司坚持“做精铁锂、做强三元”的战略，磷酸铁锂电池成本优势明显，而三元电池技术不断突破，尤其是半固态电池的发布，有望提升其在中高端市场的竞争力。
• 客户结构优化：公司从早期以商用车和A00级乘用车为主，逐步向中高端车型扩展，客户结构改善将带来盈利提升。
• 产能扩张：公司在国内布局十大基地，同时在德国和越南规划产能，加速出海进程，2022年底产能接近100GWh。
• 产业链一体化：公司向上游锂矿、正极材料、负极材料、隔膜和铜箔等环节延伸，形成完整的产业链布局，降低成本，提升盈利空间。
• 财务表现：2022年起，公司盈利开始修复，经营性现金流回暖，2023年有望实现显著增长，PE和PS均大幅低于可比公司，估值具有吸引力。

关键信息

股权结构与合作

• 大众入股：2020年5月，大众中国成为公司大股东，带来品牌背书和技术赋能，提升产品品控和研发能力。
• 董事会结构：四名董事由大众提名，其中两名非独立董事负责产品研发和品控，提升了公司管理水平。

产能与布局

• 国内基地：公司在国内布局合肥（经开、庐江、新站）、南京、青岛、唐山、柳州、南通、桐城、宜春等十大基地，2022年底产能接近100GWh。
• 海外布局：在德国哥根廷收购博世工厂，规划18GWh产能，专供欧洲客户；在越南与VinES合资，布局海外储能市场。

产业链一体化

• 锂矿：宜春科丰和宜春国轩分别规划2.5万吨和10万吨碳酸锂产能，2023年自供率有望达到50%以上。
• 正极材料：自建20万吨磷酸铁锂和3万吨高镍三元材料产线，提升成本控制能力。
• 负极材料：乌海规划40万吨石墨负极产能，一期10万吨已开工，采用太阳能发电。
• 隔膜与铜箔：与星源材质合资建厂，规划5亿平米湿法隔膜；战略入股铜冠铜箔，拥有2万吨铜箔产能。

技术突破

• JTM技术：自主研发，提升电池能量密度和安全性，适应95%的电芯型号，降低制造成本。
• 半固态电池：2022年发布，单体密度达360Wh/Kg，预计2023年上半年实现批量供货，助力公司进入长续航中高端市场。

储能布局

• 早期布局：2014年起开展储能业务，2016年成立储能事业部，与国家电网、华为、台塑集团等建立合作关系。
• 市场扩展：2022年与苏美达签订10GWh战略框架协议，拓展户储和工商业储能市场，中标国家电网储能项目。

客户结构改善

• 商用车：与吉利商用车签订长单，预计带来稳定增量，吉利新能源车销量有望持续增长。
• A00级乘用车：公司为宏光MINI等车型提供电池，实现燃油替代，2021年配套超13.4万辆宏光MINI，占其销量的34%。
• 中高端乘用车：公司逐步进入哪吒N01、欧尚科尚EV、长城欧拉好猫等车型供应体系，客户结构逐步改善。

财务预测与估值

• 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利分别为2.18、16.00、28.21亿元，EPS分别为0.12、0.90、1.59元。
• 估值指标：2023年PE为33.5倍，PS为1.32倍，显著低于可比公司，估值具有吸引力。

风险提示

• 电动车下游需求不及预期
• 行业竞争加剧导致盈利恶化
• 储能客户扩展不及预期

附：财务预测摘要

结论

国轩高科通过与大众的深度合作，实现了客户结构和产品技术的双重优化，推动了盈利能力和市场份额的提升。随着产能扩张和产业链一体化布局的推进，公司有望在未来几年内实现持续增长，特别是在储能和中高端乘用车市场。当前估值较低，具备良好的投资价值。