深度报告-20221011-天风证券-国轩高科-002074.SZ-铁锂电池先驱者_储能加速放量_23页_2mb

国轩高科（002074）总结

核心内容

国轩高科是国内动力电池上市第一股，也是磷酸铁锂电池（LFP）的先驱者。公司深耕LFP电池领域多年，同时布局三元电池，形成了以LFP为主、三元为辅的业务结构。随着电动车市场快速增长和储能市场爆发，公司迎来动力与储能双轮驱动的发展机遇。

主要观点

• 电动车市场：预计2021-2025年全球电动车销量CAGR为38%，2025年达2301万辆，渗透率达27%。
• 动力电池市场：2021年全球动力电池装机量约309GWh，预计2025年达1295GWh，CAGR为35%。
• 储能市场：2021年全球储能电池装机量约32GWh，预计2025年达464GWh，CAGR为95%。
• LFP电池优势：LFP电池凭借高性价比和强安全性在动力电池和储能市场占据主导地位，预计2025年全球LFP电池装机量占比将达52%。
• 公司市占率：2022年1-8月LFP电池市占率为7.4%，位列国内第三。
• 营收增长：公司2021年营收104亿元，同比增长54%；2022年H1营收达86亿元，同比增长143%。
• 盈利预测：预计2022年、2023年公司实现归母净利润分别为3.5亿元、20亿元，同增244%、472%。
• 估值：基于35倍PE估值，目标价为39.4元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

动力电池

• 装机量：2021年动力电池装机量8GWh，市占率5%。
• LFP占比：2021年动力电池LFP装机量占比达93.4%，持续提升。
• 技术突破：公司JTM技术提升成组效率至超90%，LFP电池能量密度接近高镍三元水平。
• 产能布局：2023年标准电芯产能释放，预计2023年实现20GWh量产。

储能电池

• 业务布局：自2014年起探索储能业务，产品覆盖大储、户储等多个领域。
• 客户合作：与国家电网、华为、Invenergy等达成深入合作，海外客户包括Freyr、Nextra、Moxion。
• 产能与收入：2022年H1储能业务营收12.79亿元，营收占比14.8%。
• 技术认证：通过加拿大CSA、美国UL、南德IEC等多项认证，具备海外市场准入资格。

供应链与成本控制

• 碳酸锂布局：公司已拥有白水洞、水南段两处采矿权，预计2022年、2023年生产成本降至20万/吨、18万/吨。
• 供应链覆盖：涵盖正极、负极、隔膜等锂电材料，具备完整的供应链布局。

大众合作

• 股权结构：大众中国为公司第一大股东，持股24.77%，但不改变实控人李缜的控制地位。
• 产能释放：公司为大众标准电芯的定点供应商，预计2023年进入产品导入阶段，2030年覆盖大众80%电动车型。
• 资金支持：大众入股提供超60亿元资金，用于建设标准电芯项目、高镍三元材料项目等。

风险提示

• 产能建设不及预期
• 储能业务放量速度不及预期
• 电池业务盈利改善不及预期
• 原材料价格波动风险
• 政府补助可持续性风险
• 主观测算风险

财务数据和估值

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