20171113-中投证券-国轩高科-002074.SZ-锂电产业链闭环布局成型_盈利改善成长性可期_5页_809kb

国轩高科（002074）总结

核心内容

国轩高科（002074）是一家在锂电产业链中布局较为完善的公司，其业务涵盖锂电材料、电芯与电池组制造、电池回收利用等多个环节。公司通过快速的产能扩张、技术储备以及产业链闭环布局，提升了盈利能力和市场竞争力。当前公司处于业绩改善阶段，预计四季度将实现量利齐升，长期成长性及盈利性具有较高确定性。

主要观点

• 业绩表现：2017年上半年公司营收基本持平，但扣非净利润下降27.84%；前三季度营收增长9.7%，扣非净利润下降24%。四季度盈利有望大幅改善，全年归母净利润预测为10.02亿元-11.16亿元。
• 盈利能力：公司三季度毛利率回升至38%以上，但由于管理费用率上升，短期净利润率仍承压。预计随着产品结构优化和成本控制，未来盈利能力将逐步改善。
• 成长性：公司计划在2017年底前将锂电产能提升至9GWH，三元622电池产能占比将提升至45%左右。同时，公司正在推进高镍三元电池、固态电池等技术的研发和应用，技术储备充足。
• 产业链布局：公司已实现从上游材料到电芯与电池组再到电池回收利用的闭环生态，有效控制成本，提高盈利稳定性。公司与多家合作伙伴（如中冶集团、星源材质等）合作推进产业链各环节的发展。
• 市场拓展：公司拥有优质的乘用车和商用车客户，包括北汽、上汽、宇通、中通客车等，供货稳定且均衡，订单充足，保障出货量增长。
• 投资前景：公司被给予“强烈推荐”评级，目标价为40.75元，当前股价为30元。预计未来三年EPS分别为1.21元、1.63元、2.13元，对应PE分别为24.79倍、18.44倍、14.06倍，成长性与盈利性可期。

关键信息

产能与产品结构

• 当前锂电产能超6GWH，2017年底将达9GWH。
• 三元622电池产能占比将提升至45%左右。
• 50AH大电芯计划于2017年上半年投产。
• 高镍三元、三元811、固态电池等技术储备充足。

客户与市场

• 乘用车客户包括北汽、上汽、江淮、众泰、吉利等。
• 商用车客户包括宇通、中通客车、南京金龙、安凯客车等。
• 订单充足，保障四季度出货放量。

技术与研发

• NCM622正极材料已投产，三元622电池组能量密度超过130Wh/kg。
• 磷酸铁锂电池组能量密度有望提升至130Wh/kg以上。
• 自主研发的BMS将首次用于乘用车电池组。
• 标准化模组便于锂电池回收梯次利用，与兰州金川合资办厂进行锂电资源回收循环利用。

产业链闭环

• 控制上游材料成本，保障盈利水平。
• 实现铝箔自主涂覆，提升生产效率与成本控制能力。
• 通过产业链布局，锂电制造成本逐步降低，毛利率水平相对稳定。

财务预测

财务指标

风险提示

• 新品获批速度不达预期。
• 估值较高的风险。

投资评级

• 公司评级：强烈推荐，预期未来6-12个月内股价相对沪深300指数涨幅将超过20%。
• 行业评级：看好，预期未来6-12个月内行业指数表现优于沪深300指数5%以上。

研究团队简介

• 张镭：中国中投证券研究总部首席行业分析师，清华大学经济管理学院MBA。
• 宋丽凌：中投证券研究总部电力设备与新能源行业分析师，北京大学金融硕士。

联系方式

• 中国中投证券有限责任公司财富研究部
  • 网站：http://www.china-invs.cn
  • 深圳市：福田区益田路6003号荣超商务中心A座19楼，邮编518000，传真0755-82026711
  • 北京市：西城区太平桥大街18号丰融国际大厦15层，邮编100032，传真010-63222939
  • 上海市：虹口区公平路18号8号楼嘉昱大厦5楼，邮编200082，传真021-62171434

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