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垂直锂电生态圈日渐完善，二季度毛利率企稳回升

核心内容总结

2018年上半年，公司实现营业收入26.07亿元（YOY +8.76%），归母净利润4.66亿元（YOY +4.57%），位于业绩预告区间上限。尽管动力锂电池价格因新能源汽车补贴政策调整而下降，导致整体毛利率下滑至33.71%（YOY -3.08pct），但第二季度毛利率回升至34.29%，环比增长1.42pct。公司预计2018年1-9月归母净利润为6.41-7.00亿元，同比增长0.21%-9.43%。

主要观点

• 毛利率企稳回升：受新能源汽车补贴政策调整影响，动力锂电池价格下降导致上半年毛利率下滑，但第二季度毛利率回升，显示出公司成本控制和产品结构优化的能力。
• 垂直锂电生态圈建设：公司通过建设年产1万吨高镍三元正极材料和5000吨硅基负极材料项目，进一步完善了“镍钴锂资源—电池四大材料—电芯及PACK”纵向垂直锂电生态圈，增强了采购、生产、市场推广等环节的竞争力。
• 三元电池占比提升：公司积极拓展乘用车市场，上半年三元电池占比已超过商用车，同时加大三元电池产线的升级改造，预计三元电池在产品结构中的占比将持续提升。
• 产品技术优势：公司开发的LFP电池单体能量密度超过180Wh/kg，三元电池单体能量密度超过210Wh/kg，具备较强的技术竞争力。
• 财务表现稳定：尽管扣非后归母净利润同比下降28.90%，但公司整体盈利能力仍保持在行业领先水平，毛利率、净利率等指标相对稳定。

关键信息

财务指标

预测与评级

• 盈利预测：预计2018-2020年归母净利润分别为8.45亿元、9.39亿元和11.13亿元，EPS分别为0.74元、0.83元和0.98元。
• 估值：当前股价对应2018-2020年PE分别为18倍、16倍和14倍，估值处于合理区间。
• 评级：维持“推荐”评级，认为公司未来表现有望超越市场基准指数。

风险提示

• 新能源汽车销量不及预期
• 电池价格下跌超预期

财务分析

现金流量

资产负债表

财务比率

估值与市场表现

• 股价表现：截至2018年8月29日，收盘价为13.18元，一年内最低为12.35元，最高为36.0元。
• 流通市值：146.64亿元，流通股本为11.13亿股。
• 换手率：近3个月换手率为63.7%。
• 相对收益：一个月-4.39%，三个月-10.59%，十二个月-39.29%。
• 绝对收益：一个月-7.83%，三个月-21.89%，十二个月-50.81%。

结论

公司2018年Q2毛利率企稳回升，受益于垂直锂电生态圈的不断完善及三元电池产线的升级，产品结构优化及技术优势显著。尽管面临新能源汽车销量和电池价格下跌的风险，公司仍维持“推荐”评级，预计未来表现良好。财务表现稳健，现金流管理能力较强，估值合理，具备投资价值。