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东源电器（002074.SZ）投资分析总结

核心内容概述

东源电器通过借壳国轩高科，转型为动力锂电池行业龙头。该报告分析了新能源汽车行业的发展前景、动力锂电池的需求增长、行业竞争格局及国轩高科的市场地位和投资价值。

主要观点

• 新能源汽车市场：中国新能源汽车市场增速最快，有望在2015年超越美国成为全球第一大市场。预计2020年全球新能源汽车销量将突破200万辆，中国占45%以上。
• 动力锂电池需求：新能源汽车快速上量将带动动力锂电池需求增长，预计2020年电芯、Pack、BMS市场规模将达到1000亿元，年复合增速约50%。
• 行业格局：动力锂电池行业呈现“冰火两重天”，中小企业产能过剩，而龙头企业如比亚迪、国轩高科、天津力神等凭借技术、资金和产能优势占据市场主导地位。
• 国轩高科优势：国轩高科拥有完整的产业链布局，与多家整车厂商深度合作，毛利率在同行中领先。其动力电池产品在2014年全球市场占有率达5.29%，并计划2015年实现产能翻番。
• 投资建议：首次给予买入-A评级，目标价为40元，对应2016年50倍动态市盈率。

关键信息

市场规模与增长

市场估值与盈利预测

动力锂电池行业格局

• 全球主要动力锂电池企业：包括比亚迪、AESC、LG化学、三星等，其中比亚迪和国轩高科是全球主要的两家动力电池企业。
• 国内主要企业：比亚迪、合肥国轩、天津力神等，其中国轩高科在2014年动力电池市场占有率约10.1%，仅次于比亚迪。
• 产能与市场：2015年国内动力电池产能预计达19849亿Ah，但实际出货量有限，行业存在供过于求现象。

行业分析

2.1 新能源汽车带动动力电池需求

• 新能源汽车占整车成本的70%-80%，电池组成本占比50%以上。
• 2020年全球动力电池需求预计达66GWh，其中中国占全球一半以上。
• 国轩高科2015年动力电池出货量预计达3.5亿Ah，对应营收23.1亿元。

2.2 行业集中度提升

• 动力锂电池行业门槛高，技术、资金和产能壁垒显著。
• 中小企业难以维持，行业将逐步向大型企业集中。
• 国轩高科通过与整车厂商深度合作，提升市场地位。

2.3 国轩高科的市场策略

• 客户渠道：与江淮汽车、安凯汽车、南京金龙等多家整车厂商建立稳固合作关系。
• 技术优势：坚持正极材料自产自用，降低中间成本，毛利率显著高于行业平均水平。
• 产能扩张：2015年实现2.4亿Ah产能，2017年预计达7亿Ah。

风险提示

• 新能源汽车市场推广不达预期。
• 公司产品出现严重质量问题。

总结

东源电器通过借壳国轩高科，转型为动力锂电池行业龙头，凭借其全产业链布局、技术优势和与整车厂商的深度合作，未来几年内业绩有望持续增长。随着新能源汽车市场的快速发展，国轩高科将在行业中占据更稳固的地位，投资价值显著。然而，行业竞争激烈，存在一定的市场风险。