20150729-中泰证券-国轩高科-002074.SZ-行业景气助推业绩井喷_锂电龙头开启辉煌之旅_27页_1mb

东源电器（002074.SZ）深度报告总结

核心内容

东源电器通过借壳国轩高科，成功转型为动力电池行业龙头，成为新能源汽车产业链中的稀缺标的。公司依托国轩高科的区位优势、技术积淀、精密布局和优质客户，构建了完整的动力电池产业链，包括正极材料、电池电芯、电池组、BMS系统及储能电池等，具备与国际主流动力电池厂商竞争的实力。

主要观点

1. 新能源汽车销量爆发式增长

• 2014年国内新能源汽车销量达8.4万辆，同比增长331%，成为全球第二大电动车销售国。
• 预计2015-2018年国内电动车销量将分别达到22、35、50与70万辆，年均增速分别为162%、59%、43%与40%。
• 2015年动力电池产量预计超过12.5GWh，同比增长150%，行业景气周期持续向上。

2. 动力电池行业迎来历史性机遇

• 2014年动力电池销量约5GWh，产值首次突破100亿元，同比增长超200%。
• 预计2018年动力电池销量将达49.8GWh，销售收入突破700亿元。
• 国轩高科凭借技术优势、先发优势和规模化生产，将在未来三年实现75%的年均复合增长率。

3. 国轩高科的核心竞争力

• 区位优势：立足安徽，面向全国，具有良好的区位资源。
• 技术优势：掌握正极材料制备、电池制备、电控系统等多项核心技术，拥有年产2000吨铁锂正极材料生产线。
• 销售模式灵活：采用直接销售与融资租赁相结合的模式，降低客户一次性投资成本，提高市场渗透率。
• 优质客户群体：与苏州金龙、南京金龙、江淮汽车、北汽、上汽等主要整车厂商建立合作关系，为公司提供稳定的市场需求。

4. 国轩高科的产能布局

• 合肥老厂区原有1.5亿Ah产能，新厂区扩产至2.5亿Ah，合计4亿Ah。
• 昆山已有1亿Ah产能，南京新厂区预计2015年10月投产，产能达3亿Ah。
• 2016年公司产能预计达到10~12亿Ah，年销售额将超过50亿元。

5. 财务预测

• 2015年公司预计实现营收22.5~28亿元，净利润约5亿元，每股收益0.64元。
• 2016年和2017年，每股收益分别预计为0.99元和1.32元，对应PE分别为25.78倍和19.45倍。
• 首次覆盖给予公司“买入”评级，目标价40元，对应2016年40倍PE。

关键信息

6. 原材料成本下降，助力毛利率提升

• 2014年动力电池关键原材料价格下降10-20%，推动电池成本下降。
• 随着材料国产化率提升，动力电池成本有望进一步降低，毛利率提升。

7. 智能电网带来增长机遇

• 国家电网2014年投资3385亿元，同比增长14%，其中775亿元用于智能电网建设。
• 2015年国家电网计划投资4202亿元，同比增幅达24%，配电网投资预期强烈。
• 东源电器原有业务定位中低压侧，产品涵盖高低压开关柜、真空断路器等，有望受益于智能电网发展。

8. 东源电器的业务结构

• 主要产品包括电池组、电芯、磷酸铁锂等，其中电池组占比高达99.79%。
• 原有业务涵盖低压电器设备制造，产品覆盖全国多个省市，具有稳定的增长潜力。

9. 风险提示

• 新能源汽车推广不达预期；
• 动力电池扩产不达预期；
• 市场竞争加剧。

未来展望

东源电器凭借国轩高科的产业优势，有望在未来三年实现75%的年均复合增长，成为新能源汽车产业链中的核心企业。同时，公司原有低压电器业务也有望在智能电网发展背景下保持稳定增长，为公司提供多元化的收入来源。