2017-技术资本，优质的大气污染治理龙头企业_19页-1mb

清新环境研究报告总结

核心内容概述

清新环境是一家专注于工业烟气治理的环保企业，主要业务涵盖电力及非电领域的大气污染治理。公司以燃煤电厂烟气脱硫脱硝除尘为核心业务，并积极拓展石化、钢铁等非电领域的治理项目。凭借其旋汇耦合脱硫除尘一体化技术及EPC超低排放低成本技术，清新环境在电力行业取得了显著的市场份额，并通过外延式并购及合资合作等方式不断进入非电市场，寻求新的增长点。

主要观点

• 清新环境通过技术优势和资本运作在电力和非电领域均实现了业务增长。
• 公司在非电领域（如石化、钢铁、水泥）的布局逐步扩大，尤其是通过收购博惠通、万方博通和与中铝集团合作。
• 非电大气治理市场尚处于初级发展阶段，但具有较大的市场潜力，特别是在提标改造方面。
• 清新环境的运营和建造业务均实现了较高的收入和利润增长，2017-2018年预计净利润分别为10.1亿和11.9亿元。
• 公司拥有BOT电厂运营项目，为公司提供了稳定的现金流，同时具备良好的成长性。

关键信息

公司简介

• 清新环境主营工业烟气治理的建造和运营。
• 公司核心技术包括旋汇耦合脱硫除尘一体化技术（SPC-3D）和零补水湿法脱硫技术。
• 燃煤电厂烟气脱硫脱硝除尘是其核心业务，非电领域业务正在稳步拓展。

技术优势

• 旋汇耦合脱硫除尘一体化技术已研发15年以上，具有高脱硫效率、低能耗、低建设和维护成本等优势。
• 技术可应用于火电厂，脱硫效率在98%以上，同时不需安装烟气换热器，降低了运行成本。

运营项目

• 清新环境通过外延式并购及合资合作拓展运营项目，2017年7月已有22个运营项目。
• 运营项目收入增长显著，2016年运营收入达12.1亿元，同比增长38%。
• 运营项目以BOT模式为主，由环保公司投资、建设、运营，并享受相应的电价补贴。

建造项目

• 建造项目数量和规模持续增长，2016年承接了226台机组及燃煤锅炉的项目。
• 非电领域建造项目占比逐步提升，达到30%。
• 建造业务毛利率较高，2015年达到39%。

非电领域布局

• 清新环境通过收购博惠通和万方博通，进入石化行业烟气治理市场。
• 2017年1月，公司以1.3亿元现金收购博惠通80%股权，拓展非电业务。
• 公司与中铝集团合作，设立合资公司，拓展非电业务，如脱硫、脱硝、除尘等。

业绩预测与估值

• 2017-2019年，公司预计营业收入分别为40.6亿、47.7亿、56.0亿元。
• 净利润预计分别为10.1亿、11.9亿、14.5亿元，EPS分别为0.94元、1.11元、1.35元。
• 公司PE估值为18倍、16倍、13倍，基于同行公司2018年PE为21倍，给予2018年目标价23.31元，维持“买入”评级。

风险提示

• 电力大气治理市场趋于成熟，低价竞争可能影响毛利率。
• 非电市场监管力度不足，可能导致业务增长不及预期。
• 电价补贴下调可能对公司运营收入和净利润产生较大影响。

业务增长与市场前景

• 清新环境通过技术优势和资本运作，不断拓展业务范围，实现持续增长。
• 非电领域市场空间较大，尤其是工业锅炉、钢铁、水泥行业。
• 非电领域市场潜力主要体现在提标改造，如钢铁烧结、球团等，其排放标准已从300/200/50mg/L提升至100/50/20mg/L。
• 公司通过与中铝集团合作，进一步巩固其在非电领域的市场地位。

投资建议

• 综合考虑公司技术优势、业务拓展及市场前景，给予“买入”评级。
• 当前股价为17.23元，目标价为23.31元，预计未来6个月有上涨空间。
• 公司在非电领域的布局和合作将为其带来持续增长动力。

财务指标

关键数据对比

风险提示

• 电力大气市场增长空间有限，行业进入成熟期，低价竞争激烈。
• 非电市场监管力度不足，可能影响业务增长。
• 电价补贴下调可能对公司运营收入和净利润产生负面影响。