20180831-天风证券-老百姓-603883.SH-门店扩张迅速_华东地区竞争优势渐增强_3页_508kb

老百姓（603883）2018年中报总结

核心内容

老百姓是一家国内领先的药品零售连锁企业，截至2018年上半年，其门店数量已达到3366家（含加盟店427家），覆盖全国17个省市。公司通过持续扩张和并购，实现了业绩的稳步增长。

2018年上半年，公司实现营业收入44.37亿元，同比增长28.45%；归母净利润2.21亿元，同比增长15.65%；扣非后归母净利润2.13亿元，同比增长16.33%。经营性活动现金流净额为3.66亿元，同比增长23.75%。整体表现显示公司具备良好的盈利能力与现金流管理能力。

主要观点

1. 业务结构与增长情况

• 医药零售收入：39.18亿元，同比增长24.24%，占总收入的88.30%，是公司主要收入来源。
• 医药批发收入：4.63亿元，同比增长88.50%，显示公司在批发业务上增长迅速。
• 医药制造收入：0.21亿元，同比下降31.59%，影响了整体毛利率。

2. 毛利率与盈利能力

• 综合毛利率：35.86%，同比下降0.09%，主要由于医药制造业务收入减少。
• 分产品毛利率：
  • 中西成药：39.05%，同比增长0.68%。
  • 中药：26.06%，同比增长1.83%。
  • 非药品：未明确提及，但销售收入增长24.62%。
• 净利率：保持在4.9%左右，显示公司盈利能力稳定。
• ROE：2018年预计为14.54%，较2017年有所提升，显示股东回报能力增强。

3. 区域表现

• 华中地区：收入16.30亿元，同比增长13.51%，占总收入的36.8%，是公司业务收入的主要来源。
• 华东地区：收入增长最快，达到47.48%，期末门店数为872家，显示出公司在该地区的竞争力逐步提升。
• 华北地区：收入增长180.29%，显示出该地区业务的快速增长。

4. 门店扩张情况

• 直营门店：增至2939家，新增534家，其中新建297家，并购237家，关闭29家。
• 门店分布：
  • 旗舰店：107家，日均平效119元/平方米。
  • 大店：204家，日均平效76元/平方米。
  • 中小成店：2628家，日均平效39元/平方米。
• 综合平效：54元/平方米，显示公司整体经营效率较高。

5. 成本与费用控制

• 销售费用率：22.54%，同比增长0.54%。
• 管理费用率：4.72%，同比下降0.33%。
• 财务费用率：0.56%，同比下降0.26%。
• 存货周转率：略有提升，显示公司在库存管理方面有所优化。

关键信息

估值与评级

• 投资评级：维持“买入”评级。
• EPS预测：2018-2020年分别为1.62元、2.01元、2.45元/股。
• 净利润预测：2018-2020年分别为4.63亿元、5.73亿元、6.98亿元。
• 市盈率（P/E）：预计2018年为40.48，2020年降至26.82。
• 市净率（P/B）：预计2018年为5.89，2020年降至4.97。
• 市销率（P/S）：预计2018年为2.02，2020年降至1.29。
• EV/EBITDA：预计2018年为26.43，2020年降至18.39。

风险提示

• 开店速度不及预期
• 市场竞争加剧
• 政策风险
• 经营管理风险
• 并购整合风险
• 商誉减值风险
• 系统性风险

财务预测摘要

作者信息

• 分析师：郑薇
• 执业证书编号：S1110517110003
• 邮箱：zhengwei@tfzq.com

投资评级声明

• 股票投资评级：买入（预期股价相对收益20%以上）
• 行业投资评级：强于大市（预期行业指数涨幅5%以上）

公司背景

• 业务布局：覆盖全国17个省市，未来有望持续受益于处方外流及行业整合。
• 竞争优势：在华东地区门店扩张迅速，竞争力逐步提升；华中地区作为公司“大本营”，具备明显优势。
• 战略方向：通过门店扩张与并购，增强市场占有率和盈利能力。