20170224-华创证券-2017年化工周期品投资策略_强者恒强_周期龙头蓝筹化_52页_3mb

化工行业2017年投资策略总结

核心内容

2016年下半年，化工板块迎来自2011年以来首次大规模普涨行情，呈现“全面上涨、涨幅空间超预期”的特征。2016年，化工品价格上涨主要由成本支撑、补库存需求及环保政策趋严等因素驱动。2017年，化工行业投资策略将继续遵循“强者恒强，周期龙头蓝筹化”的逻辑，重点投资于供需紧平衡的子行业，如粘胶、涤纶、纯碱、钛白粉及有机硅等。

主要观点

1. 2016年化工品上涨原因

   • 原材料成本上升（原油、煤炭、运输费用）
   • 行业补库存需求
   • 环保政策趋严导致开工率受限及新增项目门槛提高
   • 行业长期投资增速放缓，供需关系逐渐改善

2. 行业集中度提升，龙头表现突出

   • 化工行业经历了长期产能扩张后，进入下行周期，中小企业因环保成本高、现金流紧张而逐步退出
   • 龙头企业因规模优势、环保投入早、融资能力强，成为价格上涨的主要受益者
   • 投资机会集中在龙头股，二线品类关注度下降

3. 供需紧平衡行业更具持续性

   • 粘胶、纯碱、涤纶等行业已进入供需紧平衡状态，价格持续上涨更具确定性
   • 2016年行业开工率回升，库存处于低位，价格有望持续走高

4. 2017年投资建议

   • 推荐粘胶（三友化工）、涤纶（桐昆股份）、纯碱（山东海化）、钛白粉（佰利联）、有机硅（新安股份、兴发集团）等板块
   • 中化国际作为天胶价格上涨的弹性龙头，兼备国企改革预期

关键信息

• 行业现状：化工行业整体处于长周期的底部，部分子行业已进入紧平衡状态
• 成本因素：原材料价格上涨（原油、煤炭、天然气）和运输成本上升显著支撑化工品价格
• 环保影响：环保政策趋严导致中小企业关停，行业集中度提升，龙头优势凸显
• 库存情况：化工品库存处于低位，为价格上涨提供支撑
• 投资逻辑：2017年投资更关注确定性，倾向于投资业绩释放符合或超越预期的龙头企业

重点子行业分析

1. 粘胶

• 短期趋势：2016年价格从11280元/吨上涨至16700元/吨，春节后库存下降，即将进入上涨通道
• 长期趋势：行业反转周期至少持续至2018年，2017年新增产能有限，2018年部分龙头企业将投产新产能
• 投资建议：推荐三友化工、中泰化学、澳洋科技、南京化纤等公司，关注其业绩弹性

2. 涤纶

• 供需格局：长丝产能扩张有序，新增产能增速下降，需求稳定，受益人民币贬值
• 行业表现：2016年行业景气度上升，盈利能力增强
• 投资建议：推荐桐昆股份等龙头企业，关注涤纶长丝市场均价和价差变化

3. 纯碱

• 价格走势：2016年价格持续上涨，价差恢复至6000元/吨以上
• 供需判断：行业有望维持紧平衡状态，2017年新增产能有限
• 投资建议：推荐山东海化，关注其价格走势及业绩弹性

4. 有机硅

• 价格走势：产品价格上涨幅度和持续时间超预期
• 供需格局：几乎没有新增产能，环保因素导致开工率受限
• 投资建议：推荐新安股份、兴发集团等龙头企业

5. 钛白粉

• 价格走势：价格持续上升，价差扩张
• 供给端：产能逐步退出，环保影响显著
• 需求端：海外产能退出拉动出口增长
• 投资建议：推荐佰利联，关注其价格走势及出口情况

6. 橡胶

• 价格走势：天然橡胶价格上涨，但市场预期较低
• 供需格局：受环保政策影响，开工率受限，新增产能减少
• 投资建议：关注中化国际等具备弹性及国企改革预期的品种

图表目录

• 图表1：2009-2016年化工产品价格变动统计图
• 图表2：2016年化工产品价格从第三季度上涨
• 图表3：2016年化工产品价格全面上涨
• 图表4：2016年钢铁煤炭去产能政策梳理
• 图表5：2016年钢铁价格持续回升
• 图表6：2016年煤炭价格8月份快速上升
• 图表7：石油加工固定资产投资完成额
• 图表8：化学原料与制品行业固定资产投资完成额
• 图表9：化学纤维固定资产投资完成额
• 图表10：橡胶与塑料新增固定资产投资完成额
• 图表11：油价处于周期底部
• 图表12：原油价格相比2016年初上涨44%
• 图表13：无烟煤与天然气价格处于复苏阶段
• 图表14：天然气价格相比2016年初上涨40%
• 图表15：超限运输车辆行驶公路管理规定限重标准
• 图表16：涤纶POY库存指数
• 图表17：涤纶短纤库存指数
• 图表18：锦纶FDY库存指数
• 图表19：氨纶40D库存指数
• 图表20：尿素周度库存
• 图表21：钾肥主要港口库存
• 图表22：丙烯酸月度库存
• 图表23：钛白粉周度库存
• 图表24：2015-2016年环保政策与主要内容
• 图表25：重点化工产品工业废气产污系数
• 图表26：重点化工产品工业废水产污系数
• 图表27：部分子行业2016年预估开工率
• 图表28：PVC开工率
• 图表29：氮化钾、硫酸钾开工率
• 图表30：磷酸一铵、磷酸二铵开工率
• 图表31：草甘膦、有机硅开工率
• 图表32：粘胶短纤开工率
• 图表33：涤纶产品开工率
• 图表34：锦纶开工率
• 图表35：氨纶40D开工率
• 图表36：PTA的开工率
• 图表37：炭黑的开工率
• 图表38：钛白粉的开工率
• 图表39：丙烯酸、丙烯酸丁酯的开工率
• 图表40：甲醇的开工率
• 图表41：MDI的开工率
• 图表42：2016年纯碱价格与山东海化股价走势
• 图表43：2016年PVC价格与中泰化学股价走势
• 图表44：2016年尿素价格与华鲁恒升股价走势
• 图表45：2016年丙烯酸酯价格与卫星石化股价走势
• 图表46：2016年草甘膦价格与兴发集团股价走势
• 图表47：2016年有机硅价格与新安股份股价走势
• 图表48：2016年钛白粉价格与龙蟒佰利股价走势
• 图表49：2016年炭黑价格与黑猫股份股价走势
• 图表50：2016年粘胶短纤价格与三友化工股价走势
• 图表51：2016年涤纶长丝价格与桐昆股份股价走势
• 图表52：2016年MDI价格与万华化学股价走势
• 图表53：2016年天然橡胶价格与中化国际股价走势
• 图表54：重点关注产品产能集中度
• 图表55：粘胶历史价格与价差
• 图表56：粘胶行业开工率
• 图表57：粘胶短纤库存指数
• 图表58：人棉纱原料库存指数
• 图表59：粘胶短纤历年产能情况
• 图表60：粘胶短纤历年开工率情况
• 图表61：粘胶现有产能及未来变化情况
• 图表62：粘胶短纤表观消费量
• 图表63：粘胶短纤进出口量
• 图表64：粘胶短纤和棉花价格走势图
• 图表65：粘胶排污情况
• 图表66：产能仍主要集中在江浙地区
• 图表67：粘胶短纤上市公司业绩弹性表
• 图表68：长丝累计已关停企业
• 图表69：涤纶长丝产能、产量及增长率
• 图表70：涤纶长丝新增产能
• 图表71：涤纶长丝装置开工率回升
• 图表72：涤纶长丝周度库存天数
• 图表73：服装鞋帽针纺织类销售额增速平稳
• 图表74：涤纶长丝表观消费量
• 图表75：涤纶长丝进出口量
• 图表76：涤纶长丝市场均价
• 图表77：涤纶长丝价差
• 图表78：涤纶长丝盈利和弹性
• 图表79：联碱法价格与价差
• 图表80：氨碱法价格与价差
• 图表81：纯碱历史产能及开工率数据
• 图表82：历年需求与增速
• 图表83：2015-2016年行业开工率维持在90%的高水平
• 图表84：纯碱现有产能情况
• 图表85：行业未来两年少量产能扩张
• 图表86：纯碱主要下游消耗测算
• 图表87：纯碱年产量及增速
• 图表88：纯碱年消费量及增速
• 图表89：纯碱进出口量
• 图表90：纯碱上市公司业绩弹性表
• 图表91：目前产品价格涨至近1.85万元/吨，价差恢复到6000元/吨以上
• 图表92：有机硅单体行业近年几乎没有新增产能
• 图表93：环保检修原因导致2月开工率降至69%
• 图表94：2015年消费量回升至171万吨，增速回升至13%
• 图表95：下游产品的产量情况
• 图表96：有机硅上市公司业绩弹性
• 图表97：钛白粉及原材料价格、价差
• 图表98：历年产能、产量及增速
• 图表99：行业开工率情况
• 图表100：全球产能关停情况
• 图表101：国内部分产能退出情况和扩张规划
• 图表102：钛白粉产污表
• 图表103：表观需求量及增速
• 图表104：进出口数据
• 图表105：钛白粉上市公司业绩弹性
• 图表106：天然橡胶产业链
• 图表107：天然橡胶价格（元/吨）
• 图表108：ANPRC成员国历年橡胶树新种植和重新种植面积（千公顷）
• 图表109：ANPRC天胶产量当月值（千吨）
• 图表110：青岛保税区天然橡胶库存
• 图表111：天然橡胶下游需求分布
• 图表112：主要工程机械企业销售收入累计值
• 图表113：中国重汽重卡产销量
• 图表114：全钢轮胎和半钢轮胎开工率

投资建议

• 重点推荐公司：三友化工（粘胶）、桐昆股份（涤纶）、山东海化（纯碱）、佰利联（钛白粉）、新安股份（有机硅）、兴发集团（草甘膦）、中化国际（天胶）
• 行业评级：推荐
• 评级变动：首次评级