20170224-华创证券-2017年化工周期品投资策略：强者恒强，周期龙头蓝筹化_53页_2mb

化工行业2017年投资策略总结

核心内容概述

2016年下半年化工行业出现自2011年以来的首次大规模上涨行情，呈现“全面上涨、涨幅空间超预期”的特征。2017年化工品涨价趋势有望延续，尤其是供需紧平衡领域，如粘胶、纯碱、涤纶等。投资策略聚焦于“强者恒强”，强调周期龙头蓝筹化趋势，建议关注行业集中度提升、环保政策驱动下具备高盈利弹性的龙头企业。

主要观点

1. 2016年化工品上涨原因

   • 成本支撑：原油、煤炭等原材料价格上涨，运输成本上升，推动化工品价格上涨。
   • 补库存需求：产业链库存处于低位，补库存周期启动。
   • 环保趋严：环保政策加强，限制开工率，推动行业出清。

2. 行业供需格局

   • 部分子行业已进入供需紧平衡状态，周期反转具有长期性。
   • 落后产能逐步出清，环保政策成为推动行业升级的重要因素。

3. 行业集中度提升

   • 龙头企业规模优势明显，中小企业在下行周期中现金流枯竭，环保成本上升，难以维持竞争力。
   • 龙头企业通过环保投入、融资能力等进一步拉开与中小企业的差距，强者恒强趋势明显。

4. 2017年投资建议

   • 推荐关注粘胶（三友化工）、涤纶（桐昆股份）、纯碱（山东海化）、钛白粉（佰利联）等板块。
   • 有机硅（新安股份、兴发集团）及天胶价格上涨弹性品种（中化国际）也值得关注。

关键信息

一、2016年下半年化工品普涨行情

• 2016年化工产品全面上涨，110个产品上涨，占比67.07%。
• 2016年11月，OPEC及非OPEC国家达成减产协议，推动油价回升。
• 原油、天然气、煤炭等原材料价格上涨，推动下游化工品价格持续上涨。
• 2016年9月，环保政策趋严，限制运输和开工率，推动价格上涨。
• 2016年整体上涨幅度超过50%的产品有43个，占总产品的26.22%。

二、2017年化工品涨价能否持续？

• 供给侧改革与市场化出清
  化工行业产能过剩主要通过市场化出清，而非供给侧改革推动。
  2016年去产能政策已超额完成，行业利润改善。

• 成本支撑、补库存与环保趋严

  • 原油价格同比上涨44%，天然气上涨40%，动力煤上涨60%，运费成本上涨20%左右，推动化工品平均上涨36%。
  • 产业链库存处于低位，补库存需求支撑价格上涨。
  • 环保趋严，限制开工率，新增项目准入门槛提高，加速落后产能退出。

三、2017年化工周期品投资策略

• 勿以名义开工率判断行业机会
  部分名义开工率低的行业，如粘胶，价格仍能屡创新高，主要由于实际供需格局改善。

• 行业集中度提升，龙头股表现强劲

  • 2016年，龙头股表现优于二线品种，业绩释放符合或超预期。
  • 2017年，行业集中度继续提升，龙头企业市场份额扩大，行业呈现“强者恒强”趋势。

推荐公司及评级

• 粘胶：三友化工、中泰化学、澳洋科技、南京化纤
• 涤纶：桐昆股份
• 纯碱：山东海化
• 钛白粉：佰利联
• 有机硅：新安股份、兴发集团
• 天胶：中化国际

图表目录（关键信息）

• 图表1：2009-2016年化工产品价格变动统计图
• 图表2：2016年化工产品价格从第三季度上涨
• 图表3：2016年化工产品价格全面上涨
• 图表4：2016年钢铁煤炭去产能政策梳理
• 图表5：2016年钢铁价格持续回升
• 图表6：2016年煤炭价格8月份快速上升
• 图表7：石油加工固定资产投资完成额
• 图表8：化学原料与制品行业固定资产投资完成额
• 图表9：化学纤维固定资产投资完成额
• 图表10：橡胶与塑料新增固定资产投资完成额
• 图表11：油价处于周期底部
• 图表12：原油价格相比2016年初上涨44%
• 图表13：无烟煤与天然气价格处于复苏阶段
• 图表14：天然气价格相比2016年初上涨40%
• 图表15：超限运输车辆行驶公路管理规定限重标准
• 图表16：涤纶POY库存指数
• 图表17：涤纶短纤库存指数
• 图表18：锦纶FDY库存指数
• 图表19：氨纶40D库存指数
• 图表20：尿素周度库存
• 图表21：钾肥主要港口库存
• 图表22：丙烯酸月度库存
• 图表23：钛白粉周度库存
• 图表24：2015-2016年环保政策与主要内容
• 图表25：重点化工产品工业废气产污系数
• 图表26：重点化工产品工业废水产污系数
• 图表27：部分子行业2016年预估开工率
• 图表28：PVC开工率
• 图表29：氮化钾、硫酸钾开工率
• 图表30：磷酸一铵、磷酸二铵开工率
• 图表31：草甘膦、有机硅开工率
• 图表32：粘胶短纤开工率
• 图表33：涤纶产品开工率
• 图表34：锦纶开工率
• 图表35：氨纶40D开工率
• 图表36：PTA开工率
• 图表37：炭黑开工率
• 图表38：钛白粉开工率
• 图表39：丙烯酸、丙烯酸丁酯开工率
• 图表40：甲醇开工率
• 图表41：MDI开工率
• 图表42：2016年纯碱价格与山东海化股价走势
• 图表43：2016年PVC价格与中泰化学股价走势
• 图表44：2016年尿素价格与华鲁恒升股价走势
• 图表45：2016年丙烯酸酯价格与卫星石化股价走势
• 图表46：2016年草甘膦价格与兴发集团股价走势
• 图表47：2016年有机硅价格与新安股份股价走势
• 图表48：2016年钛白粉价格与龙蟒佰利股价走势
• 图表49：2016年炭黑价格与黑猫股份股价走势
• 图表50：2016年粘胶短纤价格与三友化工股价走势
• 图表51：2016年涤纶长丝价格与桐昆股份股价走势
• 图表52：2016年MDI价格与万华化学股价走势
• 图表53：2016年天然橡胶价格与中化国际股价走势
• 图表54：重点关注产品产能集中度
• 图表55：粘胶历史价格与价差
• 图表56：粘胶行业开工率
• 图表57：粘胶短纤库存指数
• 图表58：人棉纱原料库存指数
• 图表59：粘胶短纤历年产能情况
• 图表60：粘胶短纤历年开工率情况
• 图表61：粘胶现有产能及未来变化情况
• 图表62：粘胶短纤表观消费量
• 图表63：粘胶短纤进出口量
• 图表64：粘胶短纤和棉花价格走势图
• 图表65：粘胶排污情况
• 图表66：产能仍主要集中在江浙地区

重点子行业分析

1. 粘胶

• 短期：2016年行业开工率回升至95%以上，春节后库存下降至8天，价格即将进入上涨通道。
• 长期：行业反转周期至少持续至2018年，2017年新增产能有限，主要依赖龙头企业扩产。
• 投资建议：推荐三友化工、中泰化学、澳洋科技、南京化纤。

2. 涤纶

• 供需格局：产能扩张有序，新增产能增速下降，需求增长稳定，受益人民币贬值。
• 投资建议：推荐桐昆股份，关注行业盈利能力和弹性。

3. 纯碱

• 供需格局：行业2017年有望维持紧平衡，开工率维持在90%左右。
• 投资建议：推荐山东海化，关注价格走势及价差扩张。

4. 有机硅

• 供需格局：行业几乎无新增产能，环保因素导致开工率受限。
• 投资建议：推荐新安股份、兴发集团，关注产品价格上涨幅度和持续时间。

5. 钛白粉

• 供需格局：产能逐步退出，环保影响显著。
• 投资建议：推荐佰利联，关注出口增长及需求提升。

6. 橡胶

• 供需格局：天胶价格上涨，受益于环保政策及需求增长。
• 投资建议：推荐中化国际，关注国企改革预期。

总结

2017年化工行业投资应聚焦于供需紧平衡、环保政策推动、成本支撑明显的行业及龙头企业。重点关注粘胶、涤纶、纯碱、有机硅、钛白粉及橡胶等板块，其中三友化工、中泰化学、桐昆股份、山东海化、新安股份、佰利联、中化国际等公司具备较高投资价值。