20240328-兴证国际证券-绿城服务-02869.HK-派息率提升_盈利能力_质量均改善_5页_1mb

绿城服务（02869.HK）证券研究报告总结

核心内容

本报告对绿城服务（02869.HK）的财务表现及业务发展进行分析，给出“增持”评级，并提供2024-2026年的盈利预测。报告指出，公司通过提质增效提升了核心业务盈利能力，同时加强了对非住业态的布局，推动多元化发展。

主要观点

• 盈利能力增强：2023年公司实现营业收入173.9亿元，同比增长17.1%；综合毛利率提升至16.8%，其中物业管理服务毛利率增长0.9个百分点至13.0%。
• 盈利质量改善：公司经营性现金流净额同比增长106.5%至14.4亿元，现金及现金等价物增长8.3%至45.3亿元，显示公司回款能力提升。
• 股东回报重视：2023年公司以1.4亿元回购4434万股，并全年每股派息15港仙，派息率高达73%，保持行业较高水平。
• 非住业态转型：公司新拓年饱和营收43.2亿元，非住业态占比提升至46.9%，并积极拓展与政府、国企等优质客户合作，推动在产业园区、商业综合体等高价值项目上的布局。
• 盈利预测：预计2024-2026年公司归母净利润分别为7.22亿元、8.35亿元、9.41亿元，年复合增长率约为13%；2024年PE为12.0倍，股息率约5.5%。

关键信息

财务数据概览（截至2023年）

财务指标预测（2024-2026）

营运与现金流

• 经营性现金流：2023年经营性现金流净额为14.4亿元，同比增长106.5%；较净利润覆盖倍数达2.0倍。
• 应收账款周转率：2023年为3.4次，预计2024年提升至3.7次，显示公司回款能力增强。
• 管理费用率：2023年为7.3%，同比下降0.4个百分点，体现公司成本控制能力提升。

业务发展

• 在管面积：截至2023年末为4.48亿平米，同比增长16.7%。
• 储备面积：为3.72亿平米，同比下降2.0%，主要因公司主动退出非核心城市及交付风险项目。
• 非住业态增长：非住业态营收占比提升至46.9%，同比增长3.4个百分点。

风险提示

• 市场拓展不及预期
• 收缴率不及预期
• 增值业务拓展不及预期

结论

尽管2023年公司因大幅计提对金融工具及其他资产的减值拨备，导致归母净利润增速低于核心经营利润增速，但公司核心业务的盈利能力与盈利质量持续改善，经营性现金流显著增长，且在非住业态转型方面取得进展。基于此，我们维持“增持”评级，认为其可支撑在手现金及派息稳定增长。