20230328-兴证国际证券-绿城服务-02869.HK-物业基本盘有质增长_短期因素拖累盈利能力_6页_1mb

报告摘要

本报告为兴业证券对绿城服务（02869.HK）的证券研究分析，维持“增持”评级，目标价为5.2港元，对应2023/2024年PE分别为21倍和17倍。

收入增长但利润承压：2022年公司实现营业收入148.6亿元，同比增长18.2%；但综合毛利率下降2.3个百分点至16.2%，归母净利润同比下降35.3%。主要原因是房地产行业下行、疫情反复导致毛利率下降，以及公司提前储备高能级人才带来的成本上升。
派息政策稳定：全年每股派息10港仙，对应派息率为52%，保持行业内较高水平。
外拓项目结构优化：2022年末在管面积达3.84亿平米，同比增长26.3%；储备面积达3.79亿平米，同比增长9.0%。新拓合约面积1.23亿平米，对应新拓年饱和营收45.8亿元，非住业态占比提升至43.5%，显示出公司在非住宅物业领域的转型进展。
园区服务实现盈亏平衡：2022年园区服务收入28.5亿元，同比增长9.1%。园区产品和服务已实现盈亏平衡，文化教育板块有望在2023年实现减亏。
盈利预测与评级：预计2023/2024/2025年公司归母净利润分别为6.99亿元、8.68亿元和10.44亿元，同比增长分别为27.7%、24.0%和20.3%。公司通过提质增效措施，有望实现管理费用率优化和利润率回升。

项目	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入	14,856	18,155	21,365	24,755
归母净利润	548	699	868	1,044
毛利率	16.2	16.5	16.6	16.7
ROE	7.7	9.6	11.3	12.8
每股收益	0.17	0.22	0.27	0.32
市盈率	24.5	19.1	15.4	12.8

指标	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入增长率	18.2	22.2	17.7	15.9
营业利润增长率	-25.0	26.6	22.2	18.9
归母净利润增长率	-35.3	27.7	24.0	20.3
毛利率	16.2	16.5	16.6	16.7
归母净利率	3.7	3.9	4.1	4.2
ROE	7.7	9.6	11.3	12.8
资产负债率	53.3	53.4	54.7	55.7
流动比率	1.5	1.5	1.5	1.5
资产周转率	0.9	1.0	1.1	1.2
应收账款周转率	3.1	3.7	4.1	4.3
每股收益	0.17	0.22	0.27	0.32
每股净资产	2.20	2.31	2.45	2.61
每股股息（港仙）	10.0	12.3	15.2	18.3
PE	24.5	19.1	15.4	12.8
PB	1.9	1.8	1.7	1.6

宋健
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SFC: BMV912
SAC: S0190518010002
孙钟涟
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SAC: S0190521080001
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