20210429-东北证券-桐昆股份-601233.SH-涤纶长丝价差持续修复_一季度盈利超预期_4页_687kb

桐昆股份（601233）公司点评报告总结

核心内容

桐昆股份（601233）在2021年第一季度实现了显著的盈利增长，营收和净利润均大幅高于去年同期。公司评级为“买入”，并维持盈利预测和评级不变。

主要观点

• 盈利表现超预期：公司2021年一季度实现营收111.33亿元，同比增长44.70%；归母净利润17.17亿元，同比增长300.69%。主要受益于涤纶长丝价差持续修复，带动毛利率提升至15.58%。
• 行业景气度提升：受益于原油价格上涨和就地过年政策带来的需求支撑，聚酯产业链整体景气回暖，公司盈利提升明显。
• 产品价格与销量提升：涤纶长丝POY、FDY和DTY的均价分别达到5948元/吨、6601元/吨和8040元/吨，环比大幅上涨。销量同比也有明显增长，以价补量的策略有效提升了盈利。
• 新项目推进：公司多个新建项目正在建设初期，包括浙石化二期项目、500万吨PTA和250万吨聚酯一体化项目，以及恒祥15万吨表面活性剂和20万吨纺织专用助剂项目，未来成长性值得期待。
• 财务预测：预计2021-2023年公司营收分别为588亿元、620亿元和710亿元，归母净利润分别为54.66亿元、66.12亿元和68.20亿元，对应PE分别为9X、8X和7X。

关键信息

• 一季度财务数据：

  • 营收：111.33亿元，同比增长44.70%，环比下降14.45%
  • 归母净利润：17.17亿元，同比增长300.69%，环比增长64.46%
  • 扣非后归母净利润：17.33亿元，同比增长309.64%，环比增长74.87%
  • ROE：6.29%，同比增长4.06%

• 产品价差与毛利率：

  • POY价差：1569元/吨，同比增长36.20%
  • DTY价差：8040元/吨，同比增长20.26%
  • 毛利率：15.58%，显著提升

• 投资收益：

  • 联营企业和合营企业投资收益约为8.6亿元，主要来自浙石化贡献

• 市场表现：

  • 6个月目标价：28.66元
  • 收盘价：22.08元
  • 12个月股价区间：11.49~29.00元
  • 总市值：50,508.69百万元
  • 日均成交量：26百万股

• 财务与估值指标：

  • 每股收益（2021E）：2.39元
  • 每股净资产（2021E）：13.89元
  • P/E（2021E）：9.24倍
  • P/B（2021E）：1.59倍
  • 净资产收益率（2021E）：17.21%

风险提示

• 涤纶长丝需求下滑
• 新项目投产不及预期

附表：财务摘要

附表：财务与估值指标

分析师简介

• 陈俊杰：东北证券化工行业首席分析师，具有丰富的证券研究经验，曾多次获得新财富和水晶球奖项，擅长农化、玻纤、新材料等领域分析。

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。
• 增持：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。
• 中性：未来6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。
• 减持：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。
• 卖出：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准15%以上。

重要声明

• 本报告由东北证券制作并仅向客户发布。
• 报告内容基于公开资料，仅供参考，不构成投资建议。
• 报告内容和结论反映作者真实观点，不受第三方影响。

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