核心内容概述
桐昆股份是一家在资源与环境领域具有重要地位的企业，其2021年上半年业绩大幅预增，归母净利润预计达到41亿元-42.5亿元，同比增长305%-320%。公司基本面良好，业绩增长主要由浙石化一期满负荷生产、全球经济复苏以及产业链景气度回升带动。分析师许隽逸对桐昆股份给出“买入”评级，目标价为46.30元。
主要观点
- 业绩增长显著：2021年上半年公司业绩大幅增长，主要得益于浙石化一期项目满负荷运行和行业景气度回升。
- 产业链布局完善：公司持续推进产业链整合，包括浙石化二期、聚酯一体化项目、表面活性剂及纺织助剂项目、古雷港经济开发区项目等，预计中长期成长性较强。
- 盈利弹性增强：随着全球经济复苏和原油价格高位，产业链各环节供需格局修复，公司盈利空间扩大。
- 投资建议：基于行业回暖和公司业绩弹性，分析师上调2021年盈利预测至85.21亿元，预计2021-2023年净利润分别为85.21/105.81/118.78亿元，对应EPS为3.725/4.63/5.193元。给予2022年净利预测10倍估值，目标价为46.30元，维持“买入”评级。
关键信息
公司基本情况
- 市场价格：26.85元
- 目标价格：46.30元
- 总股本：22.88亿股
- 总市值：614.20亿元
- 年内股价最高最低：28.84元/13.76元
- 沪深300指数：5151
- 上证指数：3565
财务预测
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入(百万元) |
50,582 |
45,833 |
69,770 |
87,690 |
103,130 |
| 营业收入增长率 |
21.59% |
-9.39% |
52.23% |
25.68% |
17.61% |
| 归母净利润(百万元) |
2,884 |
2,847 |
8,521 |
10,581 |
11,878 |
| 归母净利润增长率 |
36.04% |
-1.31% |
199.35% |
24.18% |
12.26% |
| 摊薄每股收益(元) |
1.561 |
1.296 |
3.725 |
4.626 |
5.193 |
| P/E |
9.60 |
15.89 |
7.21 |
5.80 |
5.17 |
| P/B |
1.46 |
1.76 |
1.67 |
1.34 |
1.10 |
项目进展
- 浙石化一期：2019年12月投产，2020年部分装置调试，2021年有望满负荷释放利润。
- 浙石化二期：2020年底开始投产，预计2021年下半年全面投产，包含高附加值深加工项目。
- 桐昆聚酯一体化项目：年产500万吨PTA、240万吨聚酯纺丝项目，预计产值350亿元，利税35亿元。
- 浙江恒翔项目：年产15万吨表面活性剂、20万吨纺织专用助剂，有助于降低成本并填补市场空白。
- 漳州古雷港项目：年产200万吨聚酯纤维，完善产业链，增强规模成本优势。
风险提示
- 原油价格单向大幅下跌
- 终端需求严重恶化
- 地缘政治风险
- 项目建设进度不及预期
- 美元汇率大幅波动
- 其他不可抗力影响
附录：三张报表预测摘要
损益表
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 净利润 |
2,131 |
2,896 |
2,856 |
8,531 |
10,591 |
11,888 |
现金流量表
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金净流 |
2,426 |
5,114 |
3,354 |
6,396 |
10,931 |
13,013 |
资产负债表
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 负债股东权益合计 |
34,661 |
40,001 |
46,989 |
65,764 |
79,017 |
95,010 |
比率分析
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股收益 |
1.164 |
1.561 |
1.296 |
3.725 |
4.626 |
5.193 |
| 每股净资产 |
8.821 |
10.285 |
11.685 |
16.076 |
20.007 |
24.421 |
| 每股经营现金净流 |
1.332 |
2.768 |
1.527 |
2.652 |
4.532 |
5.395 |
| 净资产收益率 |
13.19% |
15.18% |
11.09% |
23.17% |
23.12% |
21.26% |
| 总资产收益率 |
6.12% |
7.21% |
6.06% |
12.96% |
13.39% |
12.50% |
| 净利润增长率 |
20.42% |
36.04% |
-1.31% |
199.35% |
24.18% |
12.26% |
| 资产负债率 |
53.46% |
52.31% |
45.19% |
43.94% |
41.95% |
41.08% |
市场相关报告评级比率分析
| 评级 |
一周内 |
一月内 |
二月内 |
三月内 |
六月内 |
| 买入 |
4 |
17 |
23 |
68 |
98 |
| 增持 |
0 |
1 |
1 |
8 |
0 |
| 中性 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 减持 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 评分 |
1.00 |
1.06 |
1.04 |
1.11 |
1.00 |
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。
