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桐昆股份（601233.SH）分析总结

核心内容概述

桐昆股份（601233.SH）是一家以涤纶长丝为核心业务的化工企业，分析师谢楠对其维持“买入”评级。当前市场价格为22.08元，市值为505亿元。公司2021年一季度业绩显著增长，营业收入和归母净利润同比大幅上升，显示出其在行业复苏中的强劲表现。此外，公司正在推进多个新项目，进一步扩大产能并提升盈利能力。

主要观点

1. 涤纶长丝盈利提升，行业景气周期回暖

• 行业复苏：2020年四季度以来，涤纶长丝行业需求回升，产销两旺，价差显著扩大。
• 价差表现：2020年四季度POY/FDY/DTY价差分别为1048元/吨、1263元/吨和2526元/吨，环比提升显著。2021年一季度价差进一步提升至1430元/吨、1565元/吨和2906元/吨。
• 公司业绩：公司一季度实现营业收入66.88亿元、13.45亿元和13.15亿元，营业利润达到10.84亿元，环比提升6.25亿元。

2. 浙石化投资收益丰厚，二期项目即将投产

• 浙石化优势：浙江石化具备规模优势、一体化程度高、加工能力强，盈利能力强劲。
• 投资收益：公司持有浙江石化20%的股权，一季度投资收益达8.70亿元。
• 二期进展：二期工程已完成建设及调试，部分装置已投入运行，预计2021年上半年全面投产，进入业绩释放期。

3. 新项目稳步推进，拓展成长空间

• 恒超项目：2020年完成50万吨涤纶长丝建设，四季度聚合装置投产，后道配套预计2021年二季度完成。
• 如东项目：年产500万吨PTA、240万吨聚酯纺丝及配套项目已全面开工。
• 江苏沭阳项目：计划建设500台加弹机、1万台织机，形成240万吨长丝（短纤）产能，总投资约150亿元。
• 油剂项目：恒翔年产15万吨表面活性剂、20万吨纺织专用助剂项目已完成前期审批，进入建设高峰期。

4. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为60.47亿元、76.38亿元和85.38亿元。
• 估值指标：对应PE分别为8.0、6.4和5.7倍，显著低于历史水平，显示公司估值具备吸引力。

关键信息

财务数据亮点

• 营业收入：2019A为50,582百万元，2021E预计达到53,454百万元。
• 净利润：2021E预计为6,047百万元，同比增长显著。
• 每股收益：2021E预计为2.75元，2023E预计为3.89元。
• 每股现金流量：2023E预计为3.10元，现金流状况良好。
• 净资产收益率：2021E为19.54%，2023E预计为18.98%，显示公司资产运营效率提升。

资产负债表要点

• 资产总计：2023E预计达到61,314百万元，资产规模持续增长。
• 负债股东权益合计：2023E为61,314百万元，资产负债率下降至26.36%，财务结构稳健。
• 流动资产占比：2021E为29.4%，非流动资产占比为70.6%，显示公司重资产布局。

现金流量表亮点

• 经营活动现金流：2023E预计为7,093百万元，现金流持续改善。
• 投资活动现金流：2021E为527百万元，2023E为-676百万元，显示公司投资节奏趋于稳定。

风险提示

• 需求风险：疫情可能导致纺织产业链需求持续低迷。
• 项目风险：新增项目投产进度可能不及预期，影响盈利增长。

投资评级说明

• 股票评级：“买入”评级表示预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上。
• 行业评级：行业评级为“增持”，预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上。

总结

桐昆股份凭借涤纶长丝盈利提升、浙石化投资收益以及多个新项目的推进，展现出强劲的增长潜力。公司财务状况良好，资产负债率下降，盈利能力和现金流持续改善，估值处于低位，具备长期投资价值。分析师维持“买入”评级，但需关注疫情对需求的影响及新项目投产进度。