20180206-招商证券-国轩高科-002074.SZ-斩获大运汽车7.5亿大单_员工持股建立激励机制_9页_1mb

国轩高科（002074.SZ）详细总结

核心内容

国轩高科（002074.SZ）是一家国内领先的动力电池企业，凭借其在磷酸铁锂电池领域的优势地位及持续的垂直布局，正积极拓展市场并提升竞争力。公司当前股价为16.78元，目标估值为21-22元，维持“强烈推荐-A”评级，预计2017-2019年净利润分别为10.02亿元、11.36亿元和13.82亿元。

主要观点

1. 与大运汽车战略合作，获取7.5亿元订单

• 公司与大运汽车签署《战略合作协议》，有效期至2020年底。
• 2018年度大运计划采购国轩电池系统6000套，总金额约7.5亿元。
• 预计产品为磷酸铁锂电池，单套带电量约90kwh，测算单价约1.39元/wh。
• 大运为纯电动卡车行业销量第三，此次合作将进一步巩固公司在动力锂电领域的地位，并对2018年业绩产生积极影响。

2. 转让北汽新能源股权，助力北汽上市

• 公司拟将持有的1.2亿股北汽新能源股权转让给前锋股份，交易价格约6.53亿元。
• 前锋股份以发行股份支付，交易完成后国轩将持有前锋股份约1735万股。
• 北汽新能源连续五年销量冠军，2017年销量超10万辆，国轩作为其战略合作伙伴，未来有望深度受益北汽上市，提升整体竞争力。

3. 筹备员工持股计划，激励员工

• 公司计划通过二级市场回购股票用于员工持股计划，以建立激励机制。
• 该计划旨在理顺公司与员工利益关系，充分调动员工积极性，增强企业凝聚力。

4. 垂直布局推动成本领先，拓展三元电池业务

• 公司通过五大方式完成纵向垂直布局，包括自产正极、负极材料，与星源材质合资生产湿法隔膜，并购巴斯夫电解液核心技术，与金川合作锁定镍钴资源，采购澳洲锂矿并代工。
• 公司是国内磷酸铁锂电池之王，LFP电芯能量密度达160-170wh/kg。
• 2017年底总产能约7GWh（磷酸铁锂5GWh+三元2GWh），2018年有望提升至13-14GWh（磷酸铁锂7GWh+三元6GWh）。
• 青岛一期三元电池产线改造完成，公司或将持续发力三元电池业务。

关键信息

财务数据概览

资产负债情况

• 总资产：从2015年的6713亿元增长至2019年的17023亿元。
• 负债合计：从2015年的3671亿元增长至2019年的10356亿元，资产负债率维持在60%左右。
• 归属于母公司所有者权益：从2015年的3016亿元增长至2019年的6636亿元，每股净资产从3.44元提升至5.84元。

现金流量情况

• 经营活动现金流：2015年为520亿元，2016年为1275亿元，2017年为811亿元，2018年为916亿元，2019年为931亿元。
• 现金净增加额：2015年为1131亿元，2016年为338亿元，2017年为-818亿元，2018年为93亿元，2019年为508亿元。

风险提示

1. 扩产与环保风险：项目逾期或试投产不顺利，环保标准提高可能增加成本。
2. 市场竞争加剧：新能源行业竞争激烈，产品价格可能持续下降。
3. 政策不达预期风险：国家新能源政策变化可能影响公司产品销售及盈利能力。

投资评级

• 短期评级：强烈推荐-A，预计6个月内公司股价将跑赢沪深300指数。
• 长期评级：A，公司长期竞争力高于行业平均水平。

结论

国轩高科凭借其在动力电池领域的深厚积累和持续的垂直布局，展现出强大的增长潜力和竞争优势。公司通过战略合作、股权转让和员工激励等举措，进一步巩固其市场地位，预计未来三年业绩稳步增长。尽管存在一定的市场和政策风险，但其技术优势和战略布局使其具备良好的投资价值，维持“强烈推荐-A”评级。