20180903-东吴证券-国轩高科-002074.SZ-中报点评_降价趋势下经营性利润承压_符合预期_3页_519kb
报告摘要
国轩高科财务与经营分析总结
核心内容概览
国轩高科在2018年上半年实现了营收和净利润的稳定增长，但受市场降价影响，经营性利润承压。公司维持“买入”评级，预计2018-2020年净利润分别为9.31亿、10.42亿和11.60亿，对应PE分别为15.94倍、14.24倍和12.79倍，目标价为17元。
主要观点
- 业绩表现：2018年上半年公司归母净利润4.66亿元，同比增长4.57%，符合预期。其中，二季度营收15.47亿元，同比增长19.99%，但扣非净利润下滑，受资产减值损失影响。
- 盈利预测：公司预计2018年1-9月净利润6.4亿-7亿，同比小幅增长；2019年和2020年净利润预计持续增长。
- 估值分析：基于2019年18倍PE，对应目标价17元，维持“买入”评级。
- 财务比率：毛利率持续下滑，净利率和ROE保持稳定，资产负债率略有上升，但整体财务结构稳健。
关键信息
营收与利润预测
| 年度 | 营业收入(百万元) | 同比增长率(%) | 归母净利润(百万元) | 同比增长率(%) | 每股收益(元/股) | P/E(倍) |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2017 | 4838 | 2% | 838 | -19% | 0.74 | 17.70 |
| 2018E | 6164 | 27% | 931 | 11% | 0.82 | 15.94 |
| 2019E | 8252 | 34% | 1042 | 12% | 0.92 | 14.24 |
| 2020E | 9408 | 14% | 1160 | 11% | 1.02 | 12.79 |
分业务表现
- 动力电池业务：上半年营收22.05亿元，占总营收84.6%，同比增长8.71%；毛利率32.47%，同比下滑5.44个百分点。
- 输配电产品：上半年营收3.06亿元，占总营收11.75%，同比减少10.62%；毛利率同比小幅提升2.32个百分点至29.63%。
费用与现金流
- 费用率：整体费用率下降0.69个百分点至18.71%，其中销售费用下降9.63%，管理费用上升12.19%，财务费用上升32.35%。
- 现金流：经营活动现金流净额为-1.39亿元，同比减少3.61亿元；投资活动现金流净额为-10.58亿元；筹资活动现金流净额为2.59亿元。
资产负债状况
- 应收账款：期末达52.63亿元，较年初增长48.18%。
- 应付账款：期末达29.8亿元，较年初增长17%。
- 短期借款：期末达21.01亿元，较年初增长147%。
- 存货：期末达16.18亿元，较年初增长6.85%。
风险提示
- 政策支持及产销不达预期；
- 价格下滑超预期；
- 公司出货量低于预期。
投资评级与目标价
- 投资评级：维持“买入”评级；
- 目标价：基于2019年18倍PE，对应目标价为17元。
市场数据
| 指标 | 值 |
|---|---|
| 收盘价(元) | 13.05 |
| 一年最低/最高价 | 12.35/31.29 |
| 市净率(倍) | 1.73 |
| 流通A股市值(百万元) | 13157.65 |
主要财务比率
| 指标 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率(%) | 39.1% | 32.2% | 28.2% | 26.4% |
| 净利率(%) | 17.4% | 15.1% | 12.7% | 12.4% |
| ROE(%) | 10.2% | 10.2% | 10.5% | 10.8% |
| 资产负债率(%) | 51.7% | 49.8% | 53.1% | 53.6% |
| P/E(倍) | 17.70 | 15.94 | 14.24 | 12.79 |
| P/B(倍) | 1.80 | 1.62 | 1.50 | 1.38 |
| EV/EBITDA | 13 | 14 | 13 | 11 |
相关研究
- 《国轩高科：四季度出货量低于预期，影响业绩》2018-03-05
- 《短期业绩承压，四季度电池放量可期》2017-11-07
- 《国轩高科：短期业绩承压，四季度放量及明年增长值得期待》2017-09-01
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