20210830-开源证券-国轩高科-002074.SZ-公司信息更新报告_下半年看电池业务放量_长期看产品力提升_4页_822kb

报告摘要

国轩高科（002074.SZ）公司信息更新报告总结

核心内容概述

本报告分析了国轩高科在2021年下半年的业务表现及未来发展前景，重点围绕电池业务放量、产品力提升、原材料布局及股权激励计划展开。报告维持“买入”投资评级，预计公司业绩将持续增长。

主要观点

短期表现：公司2021年H1实现营收35.51亿元，同比增长47%，其中动力电池营收30.89亿元，同比增长38%。然而，受上游原材料价格上涨影响，毛利率承压，2021H1毛利率为19.88%，同比下调5.18个百分点，二季度毛利率为16.95%，环比下降8.05个百分点。
中期展望：随着原材料供给紧张局面缓解，公司毛利率有望逐步改善。同时，下游客户需求旺盛，公司开工率提升有助于摊薄费用率，净利率水平将逐步上升。
长期潜力：公司通过布局核心原材料和提升产品力，有望进一步扩大市场份额，增强盈利能力。

关键信息

财务数据概览

指标	2021H1	2021E	2022E	2023E
营收（亿元）	35.51	95.56	132.43	162.73
净利润（亿元）	5.08	8.18	10.77	-
毛利率（%）	19.88	22.5	28.9	29.9
净利率（%）	1.35	5.3	6.2	6.6
EPS（元）	0.40	0.64	0.84	-
P/E（倍）	134.9	83.8	63.7	-

业务布局

上游资源：在宜春投资建设10万吨级碳酸锂项目，锁定核心原材料供应。
正极材料：与中冶集团、比亚迪合资生产三元前驱体，并在庐江扩产20万吨高端正极材料。
隔膜业务：合肥星源二期扩建，提升产能。
电池产业链：布局电池回收和梯次利用业务，完善产业链条。

股权激励计划

公司授予1087位员工2998万份股票期权，占总股本的2.34%。
业绩考核目标为：2021年营收同比增长30%以上，2022年同比增长50%以上，2023年同比增长70%以上。

风险提示

原材料价格上涨
电池销量不及预期
与大众合作不及预期

估值与盈利预测

估值指标：当前股价53.52元，对应P/E为134.9倍，预计2022年P/E为83.8倍，2023年P/E为63.7倍。
盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为5.08亿元、8.18亿元、10.77亿元，EPS分别为0.40元、0.64元、0.84元。

财务比率分析

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率（%）	-3.3	35.6	42.1	38.6	22.9
营业利润增长率（%）	-90.8	184.8	236.6	57.3	31.0
归属于母公司净利润增长率（%）	91.2	192.0	239.6	60.9	31.7
ROE（%）	0.5	1.3	3.7	4.9	6.0
ROIC（%）	2.1	2.3	3.0	3.7	4.4
资产负债率（%）	64.0	60.2	58.3	57.1	56.3
净负债比率（%）	55.7	48.1	39.7	35.7	35.5

总结

国轩高科在2021年上半年展现出强劲的营收增长，动力电池业务是主要驱动力。尽管短期面临原材料成本上升带来的毛利率压力，但中长期来看，随着原材料供给缓解及产品力提升，公司盈利能力有望改善。此外，公司在产业链布局和股权激励方面积极行动，进一步增强了市场竞争力和团队凝聚力。整体而言，公司具备良好的增长潜力，维持“买入”评级。

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