20181101-财富证券-国轩高科-002074.SZ-三季报符合预期_不断加码三元业务_3页_346kb

国轩高科（002074）公司点评总结

核心内容

本报告为财富证券对国轩高科（002074）的首次覆盖点评，发布于2018年11月01日。分析师龙靓对该公司进行了详细分析，给出了“谨慎推荐”的投资评级，并设定了合理价格区间为13.7-15.2元。报告重点分析了公司2018年三季度的业绩表现、业务布局、财务状况及未来盈利预测。

主要观点

• 业绩表现：
  2018年前三季度公司实现营业收入40.97亿元，同比增长9.11%；归母净利润6.59亿元，同比增长3.02%。但扣除非经常性损益后的净利润为4.01亿元，同比下降22.32%，主要受到电池价格持续下降的影响。第三季度毛利率为32.10%，相比半年报略有下滑。

• 财务状况：
  公司应收账款和票据合计67.35亿元，占营收的164%，相比年初的91%有所上升；存货16.52亿元，相比年初增加1.37亿元。经营性现金流净额为-3.15亿元，持续恶化，表明公司现金流压力较大。

• 业务布局：
  国轩高科以磷酸铁锂电池为基础，近年来不断扩展三元电池业务。截至2018年，公司整体产能约为14GWh，其中三元电池产能为2GWh，预计2018年四季度新增4GWh产能。公司磷酸铁锂电池单体能量密度达到180Wh/kg，三元电池单体能量密度为210Wh/kg。

• 客户与市场：
  公司深度绑定江淮汽车，1-9月装机量为1.36GWh，市场份额为4.9%，排名第三。预计2018年出货量将超过4GWh，相比去年翻倍。公司与江淮汽车签订战略协议，2019年将提供4GWh电池，锁定部分销量和营收。未来三元电池业务的扩展将对公司可持续发展至关重要。

关键信息

• 投资评级：谨慎推荐（对应投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%-15%）。
• 合理价格区间：13.7-15.2元。
• 盈利预测：
  • 2018年：营收61.53亿元，归母净利润8.61亿元，EPS 0.76元。
  • 2019年：营收83.72亿元，归母净利润9.45亿元，EPS 0.83元。
  • 2020年：营收88.35亿元，归母净利润10.47亿元，EPS 0.92元。

风险提示

• 公司销售增长不及预期。
• 下游客户纯电动汽车销量不及预期。
• 插电式混合动力汽车短期内超预期替代纯电动汽车，导致电池需求放缓。
• 电动汽车事故频发，可能引发行业遇冷。
• 公司三元电池产销不及预期。

行业与公司对比

• 行业表现：高低压设备行业在2018年1M、3M、12M内分别下跌6.46%、6.91%、41.68%。
• 公司表现：国轩高科在2018年1M、3M、12M内分别下跌11.1%、11.17%、52.56%，表现弱于行业。

联系信息

• 分析师：龙靓

  • 执业证书编号：S0530516040001
  • 联系电话：0731-84403365
  • 邮箱：longliang@cfzq.com

• 研究助理：陈日健

  • 邮箱：chenrj@cfzq.com

投资评级系统说明

• 推荐：投资收益率超越沪深300指数15%以上。
• 谨慎推荐：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%-15%。
• 中性：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%-5%。
• 回避：投资收益率落后沪深300指数10%以上。

免责声明

• 本报告信息来源于公开资料，财富证券对其准确性、完整性或可靠性不作任何保证。
• 报告仅在相关法律许可的情况下发放，仅为提供信息而发送，不构成任何广告。
• 投资者应自行关注相关更新或修改，本报告不构成私人咨询建议。
• 投资决策与财富证券及员工无关，市场有风险，投资需谨慎。
• 报告版权为财富证券所有，未经书面许可，不得以任何形式复制、发表、引用或传播。