20211101-开源证券-国轩高科-002074.SZ-公司信息更新报告_装机增速高于行业整体_看好中长期产品力提升_4页_818kb
报告摘要
国轩高科（002074.SZ）投资分析总结
核心内容
国轩高科（002074.SZ）在2021年第三季度业绩稳步增长，尽管归母净利润同比下滑，但毛利率和净利率均有所改善，显示出盈利能力有望探底回升。公司装机量增速高于行业整体水平，验证了其产品综合竞争力的提升。
主要观点
- 装机量表现突出：2021年1-9月，国轩高科全球电池装机量达5.6GWh，同比增长超300%，远高于全球锂电池装机量128%的增幅。国内装机量达4.72GWh，同比增长228%，高于行业整体169.1%的增速。9月装机量连续两个月位列行业第三。
- 产能释放加速：公司整体产能有望在2021年达到40GWh，2022年进一步提升至60GWh。2021年三季报在建工程达26亿元，较上半年增长约5亿元，显示扩产进程加快。
- 与大众合作深化：国轩高科与大众共同开发标准电芯，公司主导电池技术，大众主导产品标准，合作具有长期发展潜力。
- 财务表现改善：公司营业收入和归母净利润持续增长，预计2021-2023年归母净利润分别为5.08/8.18/10.77亿元，EPS分别为0.40/0.64/0.84元，当前PE为148.4倍，未来估值有望逐步下降。
关键信息
财务摘要（单位：亿元）
| 指标 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|
| 营业收入 | 95.56 | 132.43 | 162.73 |
| 归母净利润 | 50.80 | 81.80 | 107.70 |
| 毛利率 | 22.50% | 28.90% | 29.90% |
| 净利率 | 5.30% | 6.20% | 6.60% |
| ROE | 3.70% | 4.90% | 6.00% |
| EPS（摊薄） | 0.40 | 0.64 | 0.84 |
估值指标（单位：倍）
| 指标 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|
| P/E | 148.41 | 92.24 | 70.06 |
| P/B | 5.60 | 4.70 | 4.40 |
| EV/EBITDA | 60.70 | 44.30 | 35.20 |
财务预测（单位：亿元）
| 项目 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 49.59 | 67.24 | 95.56 | 132.43 | 162.73 |
| 归母净利润 | 5.10 | 15.00 | 50.80 | 81.80 | 107.70 |
| 毛利率 | 32.50% | 25.20% | 22.50% | 28.90% | 29.90% |
| 净利率 | 1.00% | 2.20% | 5.30% | 6.20% | 6.60% |
| ROE | 0.50% | 1.30% | 3.70% | 4.90% | 6.00% |
风险提示
- 上游原材料价格波动
- 行业竞争加剧
结构分析
- 收入增长：公司收入持续增长，2021年预计同比增长42.1%，2022年预计增长38.6%，2023年预计增长22.9%。
- 盈利能力：尽管2021年Q3毛利率同比下降，但预计未来盈利能力将有所回升。
- 现金流：经营活动现金流在2021年预计为384亿元，2022年预计为629亿元，2023年预计为1672亿元，显示公司现金流状况逐步改善。
- 资产负债：资产负债率持续下降，从2019年的64.0%降至2023年的56.3%，财务结构趋于稳健。
总结
国轩高科在2021年表现出强劲的装机量增长和财务改善，显示出其在动力电池领域的竞争力和市场地位的提升。公司未来几年的产能释放和与大众的合作将为其长期发展提供有力支撑。尽管存在原材料价格波动和行业竞争加剧的风险，但整体来看，公司具备良好的增长潜力和盈利能力，值得长期关注。
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