2017-中国作物专用肥龙头再起航：主业现拐点，农化服务深化！_49页-3mb

新洋丰（000902）行研报告总结

核心内容

新洋丰是中国磷复肥行业的重要企业，拥有多个大型生产基地，具备年产各类高浓度磷复肥700万吨的能力。公司通过产品、成本、农化服务三位一体的策略，致力于成为作物专用肥的领导者。随着行业利空因素基本出清，公司有望迎来盈利拐点。

主要观点

1. 行业见底：2016年行业盈利下滑主要由政策优惠取消、玉米种植效益降低和复合肥价格下跌等因素导致，但这些不利因素已基本出清，行业进入修复阶段。
2. 公司优势：公司拥有丰富的磷矿资源，有效降低生产成本，同时通过渠道细化和农化服务增强用户粘性，推动销售增长。
3. 盈利拐点：2017年公司业绩增长将主要来源于下半年对经销商补贴减少带来的利润释放。未来两年，公司预计通过渠道细化和产品升级实现量利齐升。
4. 转型升级：公司积极布局新型肥料，如专用肥、缓控释肥、水溶肥等，同时拓展下游农业产业链，推动成为现代农业产业解决方案提供商。
5. 估值分析：公司当前估值较低，预期随着行业企稳和公司业绩回升，估值将逐步修复至合理水平。

关键信息

• 产品结构：公司产品涵盖磷酸一铵、硫酸钾复合肥、尿基复合肥、高塔复合肥、BB肥和有机-无机复混肥六大系列，能够满足不同作物和区域的施肥需求。
• 产能分布：公司在湖北荆门、宜昌、钟祥、四川雷波、山东菏泽、河北徐水、广西宾阳、江西九江和吉林扶余等地设有生产基地，总产能达700万吨。
• 财务表现：2016年公司营业收入为82.76亿元，同比下降13.96%；归母净利润为5.63亿元，同比下降24.68%。预计2017/18/19年公司归母净利润分别为6.59/8.29/10.7亿元，EPS分别为0.5/0.63/0.81元。
• 估值分析：2017-2019年公司对应估值分别为18倍、14倍和11倍，当前估值被低估，预期后续将逐步修复。
• 投资建议：给予“买入”评级，目标价12.6元，当前股价被低估，具备投资价值。

行业分析

• 政策影响：国家对化肥行业的优惠政策逐步取消，但未来政策将利好复合肥龙头企业的发展，如增值税税率下调至11%，有助于提升毛利率。
• 玉米价格：玉米价格在临储退出后大幅下跌，但已触底回升，种植效益有望改善，推动复合肥需求回升。
• 原材料价格：尿素、磷肥、钾肥等原材料价格从2016年下半年开始企稳回升，有利于复合肥价格的修复。
• 行业整合：随着环保压力加大和竞争加剧，中小产能将逐步退出，行业集中度提升，龙头企业迎来发展机遇。

风险提示

1. 政策变更
2. 原材料价格大幅波动
3. 粮食价格降低

股价催化剂

• 公司业绩增速加快
• 粮食价格上涨带动种植效益改善
• 复合肥价格上涨

图表目录

• 图1：杨才学是公司的实际控制人
• 图2：公司收入震荡中保持平稳
• 图3：公司归母净利润情况
• 图4：公司毛利率情况
• 图5：公司净利率情况
• 图6：公司期间费用情况（亿元）
• 图7：公司期间费用占收入比重情况
• 图8：公司收入分产品构成情况（亿元）
• 图9：公司主要产品毛利情况（亿元）
• 图10：公司主要产品的毛利率情况
• 图11：我国化肥产量增长情况（折纯）
• 图12：我国化肥施用量持续增长（折纯）
• 图13：我国肥料进口数量（自然吨）
• 图14：我国肥料进口金额（亿美元）
• 图15：我国肥料出口数量呈现增长趋势（自然吨）
• 图16：我国肥料出口金额呈现增长趋势
• 图17：我国复合肥施用量持续增长（万吨、折纯）
• 图18：我国复合肥化率持续走高
• 图19：规模化以上的复混肥企业家数持续增长（个）
• 图20：我国规模以上复混肥企业主营收入持续增长
• 图21：我国规模以上复混肥企业利润总额持续增长
• 图22：我国化肥施用量较高（折纯、千克/亩）
• 图23：我国化肥利用率远低于发达国家
• 图24：2011年以来，四大主要作物每亩净利润持续走低（元）
• 图25：2016年，我国玉米播种面积大幅减少
• 图26：玉米及主要替代品的每亩化肥用量（千克、折纯）
• 图27：玉米及主要替代品的每亩化肥使用金额（元）
• 图28：我国单质肥价格持续走低（元/吨）
• 图29：湖北洋丰出厂价在2016年一季度之后开始大幅下降（元/吨）
• 图30：我国肥料行业主营业务利润率持续走低
• 图31：金正大、新洋丰、史丹利2016年净利率均下滑
• 图32：国际玉米现货价已经处于底部区间（美元/蒲式耳）
• 图33：我国玉米现货价在临储退出之后大幅下降（元/吨）
• 图34：京唐港动力末煤平仓价（山西产、元/吨）
• 图35：山西市场无烟煤价格（元/吨）
• 图36：国际原油价格（美元/桶）
• 图37：国内液体天然气市场价（元/吨）
• 图38：尿素价格企稳回升
• 图39：新型肥料的发展进程
• 图40：我国复合肥化率较低，未来还有进一步提升的空间
• 图41：全球缓控释肥产能从2011年到2014年快速增长（自然吨、万吨）
• 图42：我国缓控释肥未来增长空间广阔（自然吨、万吨）
• 图43：我国水溶肥产销量持续快速增长（万吨）
• 图44：我国水溶肥的市场规模和单价情况
• 图45：我国水肥一体化快速发展为水溶肥发展奠定基础（万亩）
• 图46：我国蔬菜和果园的种植面积持续增长
• 图47：我国有机肥市场规模持续快速增长
• 图48：我国有机肥市场规模将持续快速增长（亿元）
• 图49：我国复合肥企业年产量普遍较低（家）
• 图50：规模化复混肥企业（收入2000万以上）毛利率持续走低
• 图51：我国规模化化肥制造企业亏损数量和比例持续增长
• 图52：公司肥料产销量持续增长（万吨）
• 图53：公司复合肥销售量较2012增长1/3（万吨）
• 图54：借壳上市之后，公司营销网络得到了快速发展（个）
• 图55：公司营销为两级销售网络和基地直供相结合
• 图56：我国农民合作社数量持续快速增加（万）
• 图57：公司农化服务体系
• 图58：公司部分经济作物专用肥产品
• 图59：公司部分大田作物专用肥产品
• 图60：公司推广的缓控释肥
• 图61：公司推广的水溶肥
• 图62：公司未来新型肥料的占比将持续增长（万吨）
• 图63：2016年，我国磷酸一铵出口金额大幅减少（亿美元）
• 图64：公司出口金额持续快速增长（亿元）
• 图65：公司的国际化布局
• 图66：公司全方位布局，打造现代农业产业解决方案提供商
• 图67：现代农业发展有限公司的业务开展情况
• 图68：我国设施蔬菜面积到2020年增长到336万公顷，较2013年增长26.8%
• 图69：洛川果业经营模式
• 图70：我国水果产量持续快速增长
• 图71：我国牛肉进口量持续快速增长
• 图72：我国羊肉进口量情况
• 图73：澳大利亚牛肉进口量情况
• 图74：公司全力推进产业资源整合，助力公司发展

表格目录

• 表1：公司产能分布
• 表2：公司主要产品类型
• 表3：公司新品种介绍
• 表4：长期以来我国对化肥行业进行了多项政策优惠
• 表5：近年来,我国逐步取消了对化肥行业进行了多项政策优惠
• 表6：增值税恢复对于复合肥行业的盈利影响测算
• 表7：2016年三大复合肥龙头费用支出情况
• 表8：国际玉米平衡表
• 表9：我国玉米平衡表
• 表10：雅苒国际通过并购实现全球的产能和市场的快速扩张
• 表11：复合肥和单质肥的比较
• 表12：新洋丰、金正大、史丹利营销网络对比
• 表13：公司多渠道进行品牌打造
• 表14：公司多方位打造农户服务体系
• 表15：公司着力打造中国作物专用肥领导者，推动产品升级
• 表16：江苏绿港的主要业务经营模块
• 表17：江苏绿港的主要业务指标
• 表18：公司收入预测（百万元）
• 表19：主要财务指标（百万元）

投资要点

• 核心观点：行业见底，公司推进渠道细化、产品升级和农化服务，有望迎来量利齐升。
• 关键假设：2017-2019年，公司新型复合肥料销售量分别为68万吨、105万吨和162万吨，普通复合肥销售量分别为242万吨、254万吨和266万吨，到2019年，新型复合肥销售占比达到38%。
• 估值分析：公司当前估值较低，预期随着行业企稳和公司业绩回升，估值将逐步修复至合理水平。
• 与市场预期差：市场对复合肥行业过度悲观，未充分意识到利空因素已出尽，行业即将企稳并可能迎来景气修复。
• 投资建议：给予“买入”评级，目标价12.6元，当前股价被低估，具备投资价值。