20170731-天风证券-新洋丰-000902.SZ-中国作物专用肥龙头再起航_主业现拐点_农化服务深化__48页_2mb

新洋丰（000902）总结

核心内容

新洋丰是中国磷复肥行业的龙头企业，具备强大的生产和销售能力，拥有九大现代化生产基地，年产能达700万吨。公司积极推广专用肥、缓控释肥、水溶肥等新型肥料，推动产品结构升级。公司还通过农化服务、渠道下沉、产业链延伸等方式，提升品牌影响力和市场占有率。

主要观点

1. 行业景气度修复
   复合肥行业在2016年受到政策优惠取消、玉米种植效益降低和原材料价格下跌等因素影响，盈利走低。但随着这些不利因素基本出清，行业进入触底阶段，预计将迎来景气修复。

2. 玉米价格触底回升
   玉米价格在2016年触底，随着种植效益的回升和种植面积的反弹，预计未来玉米价格将上涨，从而带动复合肥需求回升。

3. 原材料价格企稳
   尿素、磷肥、钾肥等原材料价格从2016年下半年开始回升，复合肥价格也逐渐企稳，推动行业盈利改善。

4. 农化服务深化
   公司通过加强农化服务，提升用户粘性，扩大品牌影响力，推动销售增长和盈利提升。

5. 公司盈利预期
   预计2017-2019年，公司归母净利润分别为6.59亿元、8.29亿元和10.7亿元，EPS分别为0.5元、0.63元和0.81元，增速分别为17.08%、25.77%和29.09%。给予2018年20倍PE估值，目标价12.6元，维持“买入”评级。

关键信息

行业分析

• 复合肥行业在2016年经历盈利低谷，主要受政策、玉米种植效益和原材料价格影响。
• 行业集中度提升，环保政策推动中小企业退出，龙头企业迎来发展机遇。
• 国家推动化肥使用效率提升，新型肥料如水溶肥、缓控释肥、专用肥等将迎来发展机遇。

公司优势

• 产品优势：主推专用肥，覆盖磷酸一铵、硫酸钾复合肥、尿基复合肥、高塔复合肥、BB肥、有机-无机复混肥六大系列，满足不同作物需求。
• 成本优势：大股东拥有丰富的磷矿资源，有效降低生产成本，增强盈利能力和竞争力。
• 农化服务：通过农化服务和渠道细化，提升用户粘性，推动销售增长和盈利改善。

财务表现

• 2016年公司收入为82.76亿元，同比下降13.96%；归母净利润为5.63亿元，同比下降24.68%。
• 2017年预计收入为90.41亿元，净利润为6.59亿元，增速分别为9.24%和17.08%。
• 2018年预计收入为103.26亿元，净利润为8.29亿元，增速分别为14.20%和25.77%。
• 2019年预计收入为121.4亿元，净利润为10.7亿元，增速分别为17.57%和29.09%。

估值分析

• 当前估值（2017年）为18倍，2018年为14倍，2019年为11倍，远低于正常估值水平（约20倍），当前股价被低估。
• 随着行业企稳和公司业绩回升，估值有望逐步修复至合理水平。

风险提示

1. 政策变更
2. 原材料价格大幅波动
3. 粮食价格降低

投资建议

• 核心观点：行业已见底，公司推进渠道细化、产品升级和农化服务，有望迎来量利齐升，业绩显拐点。
• 投资逻辑：不依赖于行业重回景气周期，而是基于龙头企业对产业结构性机会的把握和当前低估值带来的强安全边际。
• 股价催化剂：公司业绩增速加快、粮食价格上涨带动下游种植效益改善、复合肥价格上涨。

未来发展方向

1. 渠道细化：通过基地周边直供、县级和村镇级经销商布局，抢占中小企业产能退出的市场。
2. 产品升级：拓展专用肥、缓控释肥、水溶肥等新型肥料，提升产品附加值和盈利能力。
3. 国际化布局：通过收购和合作，布局海外市场，打造新的增长点。
4. 农业产业链整合：参股江苏绿港、设立洛川果业、收购Kendorwal农场，布局下游农业产业，转型现代农业产业解决方案提供商。

关键假设

• 2017-2019年，公司新型复合肥料销售量分别为68万吨、105万吨和162万吨。
• 2017-2019年，公司普通复合肥的销售量分别达到242万吨、254万吨和266万吨。
• 到2019年，公司新型复合肥的销售占比预计达到38%。

图表目录

• 图1：杨才学是公司的实际控制人
• 图2：公司收入震荡中保持平稳
• 图3：公司归母净利润情况
• 图4：公司毛利率情况
• 图5：公司净利率情况
• 图6：公司期间费用情况
• 图7：公司期间费用占收入比重情况
• 图8：公司收入分产品构成情况
• 图9：公司主要产品毛利情况
• 图10：公司主要产品的毛利率情况
• 图11：我国化肥产量增长情况
• 图12：我国化肥施用量持续增长
• 图13：我国肥料进口数量呈现增长趋势
• 图14：我国肥料进口金额呈现增长趋势
• 图15：我国肥料出口数量呈现增长趋势
• 图16：我国肥料出口金额呈现增长趋势
• 图17：我国复合肥施用量持续增长
• 图18：我国复合肥化率持续走高
• 图19：规模化以上的复混肥企业家数持续增长
• 图20：我国规模以上复混肥企业主营收入持续增长
• 图21：我国规模以上复混肥企业利润总额持续增长
• 图22：我国化肥施用量较高
• 图23：我国化肥利用率远低于发达国家
• 图24：2011年以来，四大主要作物每亩净利润持续走低
• 图25：2016年，我国玉米播种面积大幅减少
• 图26：玉米及主要替代品的每亩化肥用量
• 图27：玉米及主要替代品的每亩化肥使用金额
• 图28：我国单质肥价格持续走低
• 图29：湖北洋丰出厂价在2016年一季度之后开始大幅下降
• 图30：我国肥料行业主营业务利润率持续走低
• 图31：金正大、新洋丰、史丹利2016年净利率均下滑
• 图32：国际玉米现货价已经处于底部区间
• 图33：我国玉米现货价在临储退出之后大幅下降
• 图34：尿素价格企稳回升
• 图35：新型肥料的发展进程
• 图36：我国复合肥化率较低，未来还有进一步提升的空间
• 图37：全球缓控释肥产能快速增长
• 图38：我国缓控释肥未来增长空间广阔
• 图39：我国水溶肥产销量持续快速增长
• 图40：我国水溶肥的市场规模和单价情况
• 图41：我国水肥一体化快速发展为水溶肥发展奠定基础
• 图42：我国蔬菜和果园的种植面积持续增长
• 图43：我国有机肥市场规模持续快速增长
• 图44：我国有机肥市场规模将持续快速增长
• 图45：我国复合肥企业年产量普遍较低
• 图46：规模化混肥企业毛利率持续走低
• 图47：我国规模化化肥制造企业亏损数量和比例持续增长
• 图48：公司肥料产销量持续增长
• 图49：公司复合肥销售量较2012增长1/3
• 图50：借壳上市之后，公司营销网络快速发展
• 图51：公司营销为两级销售网络和基地直供相结合
• 图52：我国农民合作社数量持续快速增加
• 图53：公司农化服务体系
• 图54：公司部分经济作物专用肥产品
• 图55：公司部分大田作物专用肥产品
• 图56：公司推广的缓控释肥
• 图57：公司推广的水溶肥
• 图58：公司未来新型肥料的占比将持续增长
• 图59：2016年，我国磷酸一铵出口金额大幅减少
• 图60：公司出口金额持续快速增长
• 图61：公司的国际化布局
• 图62：公司全方位布局，打造现代农业产业解决方案提供商
• 图63：现代农业发展有限公司的业务开展情况
• 图64：我国设施蔬菜面积到2020年增长到336万公顷
• 图65：洛川果业经营模式
• 图66：我国水果产量持续快速增长
• 图67：我国牛肉进口量持续快速增长
• 图68：我国羊肉进口量情况
• 图69：澳大利亚牛肉进口量情况
• 图70：公司全力推进产业资源整合，助力公司发展

表格目录

• 表1：公司产能分布
• 表2：公司主要产品类型
• 表3：公司新品种介绍
• 表4：长期以来我国对化肥行业进行了多项政策优惠
• 表5：近年来，我国逐步取消了对化肥行业进行了多项政策优惠
• 表6：增值税恢复对于复合肥行业的盈利影响测算
• 表7：2016年三大复合肥龙头费用支出情况
• 表8：国际玉米平衡表
• 表9：我国玉米平衡表
• 表10：雅苒国际通过并购实现全球的产能和市场的快速扩张
• 表11：复合肥和单质肥的比较
• 表12：新洋丰、金正大、史丹利营销网络对比
• 表13：公司多渠道进行品牌打造
• 表14：公司多方位打造农户服务体系
• 表15：公司着力打造中国作物专用肥领导者
• 表16：江苏绿港的主要业务经营模块
• 表17：江苏绿港的主要业务指标
• 表18：公司收入预测
• 表19：主要财务指标