深度报告-20220413-东吴证券-普洛药业-000739.SZ-原料药龙头_制剂一体化优势明显_CDMO业绩高速增长_30页_1mb

普洛药业（000739）总结

核心内容

普洛药业是一家成立于1989年的老牌原料药企业，经过30年发展，已形成“原料药+CDMO+制剂”一体化发展的格局，业务覆盖多个领域，包括心脑血管、抗感染、抗肿瘤等。公司凭借其在原料药领域的深厚积累，积极向CDMO和制剂业务转型，实现业绩快速增长，2017-2021年归母净利润年复合增长率达 $38.88%$。目前，公司已成为国内原料药行业的龙头企业之一，具备国际竞争力。

主要观点

• 原料药业务稳定增长：公司作为国内原料药龙头，2021年原料药业务营收达65.46亿元，同比增长 $10.37%$。公司产品种类丰富，覆盖多个治疗领域，部分产品占据全球市场份额。
• CDMO业务快速扩张：公司自2017年成立CDMO事业部以来，业务从中间体向原料药推进，订单大幅增加。2021年CDMO业务营收达13.94亿元，同比增长 $32.1%$，商业化订单增长 $61%$。公司通过建设多个CDMO车间，强化技术壁垒和客户粘性，未来将成为业绩增长的核心驱动力。
• 制剂业务稳步恢复：公司制剂业务在2021年恢复增长，部分产品通过一致性评价并中标集采，如左乙拉西坦片、左氧氟沙星片、注射用头孢他啶等。借助一体化优势，制剂业务有望实现长期稳定增长。
• 盈利预测与估值：预计2022-2024年公司营收分别为102.25亿元、117.35亿元、135.49亿元，年复合增长率约 $15%$。归母净利润预计分别为11.28亿元、14.19亿元、18.26亿元，年复合增长率约 $25.75%$。2022-2024年P/E估值分别为28X、22X、17X，公司首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

原料药业务

• 公司原料药及中间体业务仍是主要收入来源，2021年占比 $73.20%$。
• 公司产品覆盖心脑血管、抗感染、抗肿瘤等领域，部分产品如氧氟沙星、头孢克肟等为全球市场主导。
• 2021年原料药毛利率为 $19.54%$，受益于上游涨价向下游传导，盈利能力有望进一步修复。

CDMO业务

• 公司CDMO业务2021年营收达13.94亿元，同比增长 $32.1%$，毛利率达 $43.12%$。
• 公司拥有多个CDMO研发中心，覆盖临床前、临床和商业化阶段。2021年报价项目数和运行项目数分别增长 $50%$ 和 $62%$。
• 公司积极拓展兽药CDMO业务，与国际巨头如硕腾、默沙东等建立长期合作关系，已有7个商业化兽药API品种。

制剂业务

• 2021年制剂业务营收8.67亿元，同比增长 $14.11%$，毛利率 $57.42%$。
• 公司部分制剂产品通过一致性评价并中标集采，如左乙拉西坦片、左氧氟沙星片等，为制剂业务带来显著增量。
• 2021年公司制剂七车间II期扩产项目投产，产能提升至30亿片（粒）/年，未来制剂业务有望持续增长。

盈利预测与投资评级

• 公司预计2022-2024年营收分别为102.25亿元、117.35亿元、135.49亿元，年复合增长率约 $15%$。
• 归母净利润预计分别为11.28亿元、14.19亿元、18.26亿元，年复合增长率约 $25.75%$。
• 公司P/E估值分别为28X、22X、17X，基于其业务结构优化、CDMO和制剂业务增长潜力，给予“买入”评级。

风险提示

• 环保政策收紧：随着环保要求提高，公司需持续加大环保投入。
• 成本传导不及预期：上游原料涨价可能影响下游盈利能力。
• 新产品审批和放量不及预期：新产品未能顺利通过审批或市场接受度不足可能影响增长。
• CDMO业务不及预期：CDMO业务增长依赖于客户订单和产能释放，若未能达到预期将影响整体业绩。
• 汇兑损益风险：公司出口业务可能面临汇率波动带来的影响。

公司概况

• 成立时间：1989年
• 总部：浙江东阳
• 控股股东：横店集团控股有限公司，持股比例 $46.76%$
• 主要产品：包括抗生素类、特色原料药、兽药CDMO等
• 生产基地：包括浙江东阳、山东潍坊、安徽东至、浙江衢州等
• 研发能力：公司设立多个研发中心，推动技术创新和产业升级

业务布局

• 原料药：公司拥有70多个规模化生产产品，覆盖多个治疗领域。
• CDMO：公司CDMO业务快速发展，2021年营收增长 $32.1%$，商业化项目数量增长 $61%$。
• 制剂：公司制剂业务受益于集采政策，部分产品中标并放量，未来有望持续增长。

市场表现

• 股价走势：2022年4月13日收盘价为27元，一年最低/最高价为24.53元/41.45元。
• 市净率：6.29倍
• 市值：318.2亿元
• 盈利指标：2021年销售净利率为 $10.69%$，ROE（平均）为 $20.22%$

政策与行业趋势

• 环保政策：公司持续加大环保投入，2019-2021年累计投入约4.9亿元，环保设施完善。
• 行业集中度提升：全球原料药产业向中国和印度转移，行业壁垒提高，龙头企业优势凸显。
• 绿色与高质量发展：政策推动原料药向绿色、高质量方向发展，公司具备相应资质，有望受益。

未来发展

• 业务结构优化：公司持续推进“做精原料药、做强CDMO、做优制剂”战略，提升盈利能力。
• 产能扩张：公司2020-2025年计划投资40亿元，重点用于横店产能扩张，预计2022年将有多个CDMO车间投产。
• 国际化布局：公司与国际大药企建立合作关系，拓展海外市场，提升全球竞争力。

总结

普洛药业凭借其在原料药领域的深厚积累，积极向CDMO和制剂业务转型，形成“原料药+CDMO+制剂”一体化发展优势。公司业务结构持续优化，盈利能力稳步提升，未来增长潜力巨大。基于其业务增长、行业趋势和政策支持，给予“买入”评级。