深度报告-20250317-太平洋-普洛药业-000739.SZ-原料药制剂一体化布局加速_CDMO有望迎来新通胀时代_40页_3mb

普洛药业（000739）总结

核心内容

普洛药业是一家成立于1989年的医药制造企业，隶属于横店集团，于2001年在深交所借壳上市。公司主要业务涵盖原料药、CDMO、制剂及医美化妆品原料，具备完整的医药产业链布局。公司确立了“做精原料、做强CDMO、做好药品、拓展医美”的2030发展战略，以推动业务进入新阶段。

主要观点

• 战略升级：公司持续推进原料药、CDMO及制剂一体化布局，加强多肽和制剂产能建设，提升整体业务结构。
• CDMO业务增长：CDMO业务迎来新通胀时代，研发项目快速增长，预计未来2-3年商业化订单将显著增加，CDMO业务有望进入收获期。
• 制剂业务拓展：通过“多品种、多渠道”策略，制剂业务快速增长，公司已拥有120多个制剂品种，并积极拓展海外市场。
• 医美业务布局：公司正式成立医美及化妆品原料事业部，聚焦化妆品原料、美容产品、胶原蛋白等，远期或布局肉毒素等更多品类。

关键信息

股票信息

• 昨收盘：15.28元
• 总股本/流通：11.69亿股
• 总市值/流通：178.67亿元
• 12个月内最高/最低价：18.96元/12.23元

盈利预测

财务指标

• 营业收入构成：2024年，原料药及中间体收入86.51亿元（71.96%），CDMO收入12.56亿元（10.45%），制剂收入18.84亿元（15.67%）。
• 毛利率变化：2024年，原料药及中间体毛利率14.97%（同比-2.59%），CDMO毛利率41.06%（同比-1.23%），制剂毛利率60.81%（同比+7.67%）。
• 净利率变化：2024年净利率8.57%（同比-0.63%）。
• 期间费用率：2024年期间费用率13.71%（同比下降3.72%）。
• 研发费用率：2024年研发费用率5.34%（同比上升0.90%）。

原料药业务

• 主要产品：口服头孢系列、口服青霉素系列、兽药原料药中间体系列、精神类系列和心脑血管类系列。
• 市场地位：头孢克肟、盐酸金刚烷胺、（伪）麻黄碱等原料药占有重要市场地位。
• 产能建设：新增303、304多功能车间，拟投资3亿元建设多肽原料药车间，设计产能1.2-2万升，目前处于设计阶段。
• 销售增长：2020年-2024年原料药及中间体产品销量持续增长，2024年销量达6.90万吨（同比增长9.37%）。

CDMO业务

• 业务增长：CDMO业务收入由2020年的10.55亿元增长至2024年的18.40亿元，年复合增长率15.60%。
• 项目增长：2024年研发阶段项目达641个，同比增长42%，占比达64%。
• 客户结构：国外客户占比约59%，国内客户占比约41%；人药项目收入占比约70%，兽药项目收入占比约30%。
• 毛利率：CDMO业务毛利率维持在40%以上，2024年达41.06%。

制剂业务

• 产品线丰富：涉及抗感染类、心脑血管类、抗肿瘤类、中枢神经系统类等多个治疗领域，拥有120多个制剂品种。
• 销售策略：拥有院内和院外销售队伍150余人，非集采品种院外市场销售占比约30%。
• 集采表现：多个制剂产品中标集采，集采收入占比约45%。
• 毛利率提升：2024年制剂业务毛利率达60.81%，同比提升7.67%。

医美及化妆品原料业务

• 布局进展：公司已成立医美及化妆品原料事业部，聚焦化妆品原料、美容产品、胶原蛋白等，远期或布局肉毒素等更多品类。
• 产能情况：已建成生物发酵生产基地，拥有cGMP、ISO9001、ISO14001及IPMS管理体系认证，总产能为3,400m³，设有超过500m³公斤级实验室。

政策影响

• CDMO行业趋势：2024年创新药支持政策陆续出台，推动CDMO业务进入收获期。
• 制剂行业集中度：四同、三同政策推动制剂行业向头部企业集中，MAH制度收紧，对B证企业形成压力。
• 医保政策：国家医保局计划发布第一版丙类目录，推动创新药进入医保体系，提升终端销售预期。

风险提示

• 行业政策风险
• 市场竞争加剧风险
• 研发项目增长不及预期风险
• 原料药产品价格下滑风险
• 外汇汇率波动风险