20181024-川财证券-普洛药业-000739.SZ-原料药景气度提升_内部整合释放盈利空间_25页_1mb

普洛药业（000739）报告总结

公司概况

普洛药业成立于1989年，是一家深耕医药行业30年的大型原料药企业，主营业务涵盖医药中间体、原料药及制剂的生产与销售，产品涉及抗生素类、抗肿瘤类、心脑血管类等领域。2018年上半年，公司实现营业收入30.71亿元，同比增长12.05%；归母净利润1.86亿元，同比增长43.52%。公司拥有7家原料药生产工厂和4家制剂生产工厂，分布于浙江、山东、安徽、山西等地，并在海外设有分支机构，如美国、香港等地。公司出口业务占营收的38%，位列全国第三。

行业背景与政策影响

行业供给收紧

• 一致性评价政策：自2012年起，国家推行仿制药一致性评价政策，提高了制剂企业对原料药质量的要求，导致原料药行业进入结构性调整阶段。
• 关联审批政策：2018年CFDA发布关联审评审批政策，进一步收紧原料药行业供给，提升产品质量标准。
• 环保政策趋严：环保监管趋严导致部分原料药企业限产或停产，推动原料药价格波动上升。

带量采购提升需求

国家带量采购政策推动了国产仿制药对原研药品的替代，带动了原料药需求增长。预计未来将参考“上海模式”，实现国产替代，从而提升行业景气度。同时，制剂价格下降将刺激销量增长，进一步带动原料药需求。

业务发展情况

原料药业务稳中有升

• 公司拥有73个原料药产品线，其中13个销售过亿，如头孢克肟、金刚烷胺、(伪)麻黄碱等。
• 2018年上半年，原料药及中间体业务收入同比增长12.76%，占营收的81%。
• 原料药出口占营收的38%，且公司拥有多个通过FDA、PMDA等国际认证的生产线。

制剂业务不断发力

• 制剂业务收入同比增长9.36%，毛利率从40.37%提升至52.30%。
• 公司拥有多个国内独家制剂品种，如乌苯美司胶囊、阿莫西林克拉维酸钾胶囊等。
• 制剂业务毛利率持续攀升，盈利能力显著增强。

CDMO业务成长空间广阔

• CDMO（医药合同定制研发生产）业务增长迅速，2017年收入约7亿元，预计2018-2020年保持40%的增速。
• 公司具备“多客户多产品”优势，采用“化学合成+生物发酵”双轮驱动，以高端兽药为核心，发展宠物用药。
• 技术改进和研发投入将推动CDMO业务持续增长，2018年研发人员约100人，未来将增至300人左右。

管理整合与研发布局

管理整合降本增效

• 公司通过整合子公司、精简人员、集中管理等方式实现经营提质增效。
• 2017年管理费用率同比下降2.43个百分点，公司整体经营效率提升。

研发布局完善产品管线

• 公司在原料药、制剂及CDMO领域均有研发投入，推动产品升级和创新。
• 首个1.1类新药索法地尔处于临床II期，预计2019年进入III期临床。
• 抗凝血类新药预计2019年进入I期临床，未来有望进一步拓展产品线。

盈利预测与估值

盈利预测

• 2018-2020年营业收入：6322/7414/8736百万元，同比增长13.87%/17.27%/17.83%。
• 归属于上市公司股东的净利润：358/495/582百万元，同比增长39.5%/38.3%/17.5%。
• EPS（元/股）：0.30/0.42/0.49元，对应PE分别为23.47/16.76/14.37倍。

估值分析

• 公司为化学原料药行业领导者，未来业绩进入快速兑现期。
• 相对可比公司，公司估值较低，给予“增持”评级。

风险提示

• 原料药价格下降：受原材料、人工及水电成本影响，价格波动可能影响业绩。
• 制剂销售不及预期：制剂业务发展依赖市场拓展，若销售不及预期，将影响公司整体业绩。
• 环保监管处罚：环保不达标可能导致处罚或关停。
• 汇兑损失风险：海外业务占比高，存在汇率波动风险。

关键财务指标

总结

普洛药业作为原料药行业的龙头企业，受益于行业政策收紧与带量采购带来的需求增长，其原料药和制剂业务均实现稳步增长。公司通过管理整合和研发投入，不断提升盈利能力和产品管线。未来，随着CDMO业务的持续扩张及创新药研发推进，公司有望实现更高增长。然而，公司仍需关注原料药价格波动、制剂销售不及预期、环保处罚及汇兑风险等潜在挑战。