20231117-开源证券-小鹏汽车-W-09868.HK-港股公司信息更新报告_渠道供应链改革及新车周期有望于2024年集中释放_3页_576kb

小鹏汽车-W投资报告总结

投资评级：维持“增持”，股价651.5港元，总市值11670.2亿港元。

一、核心观点

1. 2024年关键驱动：

   • 渠道改革（关闭低效门店至500家）及新车周期（G9超预期、X9/MONA/Mega等）集中释放
   • 2024H1销售效率提升+2024H2车型交付+供应链降本
   • 目标：销量增长超30%，亏损收窄至年净利润预估4亿港元。

2. 财务预测调整：

   • 营收：2023调降至315亿（YoY +28%），2024/2025升至703/1139亿（YoY +17%/+62%）
   • Non-GAAP净利润：2023/24/25预测从-97/-48/+17亿调整为-110/-66/+3.8亿（PS估值33/15/9倍）

二、关键数据

• 渠道改革：第三季度关闭超100家低效门店，计划年底达500店。
• 毛利率：Q3环比改善未达预期（主因老款折扣及存货减值），研发费用率下降。
• 产品动向：
  • X9 MPV预售中（11月亮相）
  • MONA系列预计2024Q3上市，价格下探至15万港元。
  • 扶摇架构新车密集落地，降成本+控亏损。

三、风险提示

1. 产品周期不及预期
2. 产能与供应链风险
3. 行业竞争加剧

四、估值变动

• PS预期：33/15/9倍（2023/24/25）
• EPS：亏损收窄至2025年扭亏（摊薄后0.02港元）
• PE目标：较2025年EPS估值9倍PS。