小鹏汽车2021三季报总结
核心内容
小鹏汽车在2021年第三季度实现了显著的营收增长，但归母净利润仍为亏损，整体表现呈现出毛利率改善与研发持续投入的双重特征。
主要财务数据
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（百万元） |
5,844 |
19,972 |
42,030 |
73,020 |
| 同比增长(%) |
151.8% |
241.7% |
110.4% |
73.7% |
| 归母净利润（百万元） |
-4,890 |
-5,039 |
-3,985 |
-1,834 |
| 每股收益（元/股） |
-3.18 |
-2.94 |
-2.33 |
-1.07 |
| PS估值（倍） |
- |
- |
- |
- |
| 毛利率(%) |
4.6% |
13.9% |
16.7% |
19.8% |
Q3经营表现
- 营收与交付：2021Q3实现营业收入57.20亿元，同比增长187.4%，环比增长52.1%；整车交付25,666台，同比增长199.2%，环比增长47.5%。
- 产品结构：小鹏P7交付19,731台，同比增长217.7%，环比增长71.2%。
- 市场表现：2021Q3国内新能源汽车批发销量为90.5万台，同比增长193.8%，环比增长46.9%。小鹏汽车整体表现优于行业。
- 单车售价：Q3单车售价21.27万元，同比下降2.9%，环比上升3.3%。
- 毛利率改善：Q3整车业务毛利率为13.6%，同比与环比均有所改善，主要受益于规模效应提升及产品结构优化。
- 研发投入：Q3研发投入12.64亿元，同比增长99.0%，环比增长46.4%，研发费用率维持在22.10%。
- 费用与管理：销售、行政及一般管理费用15.38亿元，同比增长27.8%，环比增长49.3%，费用率26.89%，环比微降0.52pct。
新车周期与智能化布局
- 短期表现：G9车型在2021年广州车展发布，搭载XPilot4.0、800V高压SiC充电平台及X-EEA3.0电子电气架构，软硬件全面升级，智能化优势显著。
- 长期布局：公司持续推进飞行汽车与智能机器项目，同时发布X-service与X-certified服务及二手车品牌，加快构建智能出行生态网络。
投资评级与预测
- 盈利预测：由于芯片短缺影响，公司下调2021年营收预测至200亿元（原226亿元），2022~2023年分别为420亿和730亿元。
- 归母净利润预测：2021年为-50亿元，2022年为-40亿元，2023年为-18亿元。
- PS估值：对应PS估值分别为15倍、7倍和4倍。
- 投资评级：维持“买入”评级，预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上。
风险提示
- 新能源汽车行业增速低于预期；
- 芯片、电池等零部件供应链不稳定；
- 软件OTA升级政策趋严；
- 新平台车型推进不及预期。
市场数据
| 指标 |
数据 |
| 收盘价（港元） |
208.40 |
| 一年最低/最高价（港元） |
131.00/208.40 |
| 市净率（倍） |
6.74 |
| 港股流通市值（百万港元） |
20,231.47 |
基础数据
| 指标 |
数据 |
| 每股净资产（元） |
25.66 |
| 资产负债率（%） |
28.71 |
| 总股本（百万股） |
1,711.56 |
| 流通股本（百万股） |
97.08 |
财务与估值指标
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| ROIC(%) |
15.37 |
17.12 |
17.12 |
17.12 |
| ROE(%) |
-4.0% |
-13.7% |
-10.8% |
-6.0% |
| 销售净利率(%) |
-46.8% |
-25.2% |
-9.5% |
-2.5% |
| 资产负债率(%) |
23.0% |
35.9% |
55.6% |
68.3% |
| 收入增长率(%) |
151.8% |
241.7% |
110.4% |
73.7% |
| P/B |
8.60 |
7.06 |
7.80 |
8.19 |
| EV/EBITDA |
-142.70 |
-43.16 |
-85.27 |
-245.02 |
投资要点总结
- 小鹏汽车Q3营收增长显著，但净亏损仍存，主要受研发与销售费用增加影响。
- 毛利率提升明显，智能化产品渗透加速，提升市场竞争力。
- G9车型发布，智能化技术持续领先，推动销量增长。
- 飞行汽车与智能机器项目持续推进，拓展智能出行生态。
- 芯片短缺影响Q4交付预期，但整体仍保持增长态势。
- 维持“买入”评级，基于其在智能化领域的领先优势与市场表现。
