20250823-国盛证券-小鹏汽车-W-09868.HK-毛利率超预期_后续新车强势来袭_5页_1mb

总结

业绩亮点

• Q2交付量达10.3万辆，同比增长242%，带动收入增长125%至183亿元。毛利率17.3%，同比提升3.3个百分点，环比提升1.8个百分点。净亏损4.8亿元，环比收窄。展望Q3，销量预计11.3-11.8万辆，同比增长143%-154%，总收入196-210亿元，毛利率有望续提升。

新产品发布

• 5月底推出MONA M03 Max版，搭载图灵AI辅助驾驶。7月发布G7，配备3颗图灵芯片和超算力系统。新P7将于8月27日上市，预计销量强劲。2026年推出更多新产品如MONA SUV系列、L4车型等。

战略扩展

• 海外出口增长超200%，产品远销10余国。计划2026年推出更小车型，拓展市场。生产本地化已在印尼实现。同时推进Robotaxi（2026量产）、人形机器人（2026H2量产）和飞行汽车项目。

技术创新

• 图灵芯片提供高算力，毛利率提升得益于降本和技术优化。预计随着VLA模型OTA，智能驾驶体验将领先。对标特斯拉FSD模型，规模法则效应显著。

财务前景

• 投资建议：维持“买入”评级，目标价127.4港元。预计2025-27年销量45/69/107万辆，总收入810/1357/1969亿元，non-GAAP净利润率从-0.7%升至5.3%。海外增长和新兴业务或纳入估值。