20250227-兴证国际证券-小鹏汽车-W-09868.HK-新车周期即将开启_出海进程持续加速_5页_482kb

小鹏汽车-W（09868.HK）投资总结

核心内容

小鹏汽车-W（09868.HK）在2025年将迎来新的产品周期，公司对市场和产品布局持续优化，同时加速全球化进程。分析师余小丽和李梦旋维持“买入”评级，认为公司具备显著的智能化优势和产品竞争力，未来销量和盈利能力有望持续提升。

主要观点

• 新车周期开启：2025年公司将发布多款新车型，包括G6/G9年度改款、G7/MONAM03系列顶配车型580超长续航Max等，产品在智能化、空间、性价比等方面具备显著优势。
• 产品竞争力提升：新车型将形成差异化定位，吸引更多家庭用户。M03max作为15万元级别的车型，将搭载XNGP高阶智能驾驶辅助系统，产品力显著领先同级竞品。
• 全球化进程加速：2024年小鹏已进入30个国家和地区，海外门店达150家，出口销量2.3万台。2025年计划进入60个国家和地区，建设超300个海外服务网点，欧洲仍为主力市场，中东、东南亚和大洋洲也将重点开拓。
• 盈利改善预期：公司盈利能力显著改善，预计2024-2026年营业收入分别为408.62亿、946.01亿、1350.58亿元，归母净利润从亏损逐步转为盈利，2026年预计实现2,329百万元。
• 估值指标优化：公司当前股价对应2025/2026年PS分别为1.52x / 1.07x，估值逐步下降，体现市场对其未来增长的预期。

关键信息

产品与市场策略

• 2025年将发布G6/G9年度改款及G7/MONAM03系列顶配车型。
• G7将与现有车型形成差异化定位，吸引家庭用户。
• M03max搭载XNGP高阶智能驾驶系统，具备领先优势。
• 全年计划推出P7i大换代、全新增程车型、X9改款等，2026年底实现大部分车型“一车双能”布局。

海外拓展

• 2024年出口销量2.3万台，其中G6/G9/P7销量分别为1.43/0.64/0.17万台。
• 2025年计划进入60个国家和地区，建设超300个海外服务网点。
• 2月22日首批300台右舵版X9发运至东南亚市场。
• 长远目标是实现半数销量来自海外，推动中国智驾能力全球输出。

财务表现与预测

• 2024年预计营业收入408.62亿元，同比增长35.4%。
• 2025年预计营业收入946.01亿元，同比增长131.5%。
• 2026年预计营业收入1350.58亿元，同比增长42.8%。
• 归母净利润从2024年的-5,809百万元逐步改善，2026年预计盈利2,329百万元。
• 2025年市销率（PS）为1.52x，2026年降至1.07x。

财务指标

• 资产负债率：从2023年的56.8%上升至2026年的71.0%。
• 流动比率：从151.0%下降至111.9%。
• 速动比率：从135.7%下降至98.5%。
• 毛利率：从2023年的1.5%提升至2026年的16.3%。
• 净利率：从2023年的-33.8%提升至2026年的1.7%。

风险提示

• 新产品需求不及预期。
• 智能化技术落地不及预期。
• 行业竞争加剧。

结论

小鹏汽车-W（09868.HK）正迎来产品与市场双重升级，新产品周期及全球化战略将推动公司销量和盈利能力提升。分析师维持“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力，未来估值有望进一步优化。投资者应关注其新产品表现及海外拓展进展。