银行业2019年2月金融数据跟踪：回撤属于春节扰动，Q2社融继续回升-20190310-广发证券-24页_2mb

银行行业分析总结

核心内容

2019年2月金融数据显示，社会融资规模（社融）增速有所回撤，主要受到春节因素和监管影响，但整体信用环境仍处于修复过程中。预计随着财政资金的持续投放，二季度社融增速将继续回升。

主要观点

• 社融增速回落：2月份社融存量余额同比增速为10.1%，环比下降约0.3个百分点。社融当月增加约7030亿元，同比少增约4800亿元。
• 人民币贷款减少：人民币贷款同比少增约2600亿元，表外未贴现银票大幅萎缩约3200亿元，主要由于春节提前和监管影响。
• 信用环境修复：1、2月份社融合计增加约5.3万亿元，同比多增约1.1万亿元。其中人民币贷款增加约4.3万亿元，同比多增约0.6万亿元，为近年来高点。
• 非标融资萎缩放缓：企业债融资市场表现友好，非标融资萎缩趋势减缓，有助于改善信用环境。
• 存款增速回升：2月底各项存款余额增速为8.6%，环比提升1个百分点。财政存款同比多增约4000亿元，地方债发行约7000亿元，财政前移效应显著。
• 流动性充裕：1、2月份流动性充裕主要由财政迁移和银行抢跑效应推动，但若实际赤字未显著提升，持续性需观察。
• 居民短期贷款收缩：2月份居民短期贷款同比大幅收缩，背后虽有季节性因素，但需关注居民信用风险。
• 企业融资久期下滑：当前企业融资综合久期仍在下降，信用环境的敏感性和脆弱性值得关注。

关键信息

• 投资建议：金融数据低于预期，但银行板块业绩优势逐渐显现，建议关注低估值大行和地方政府债务风险化解受益的银行。
• 行业评级：买入
• 分析师：倪军、屈俊
• 重点公司估值：
  • 农业银行（601288.SH）：评级买入，合理价值为-，2019年EPS为0.65，PE为5.65，PB为0.73，ROE为13.51
  • 中国银行（601988.SH）：评级买入，合理价值为-，2019年EPS为0.62，PE为6.04，PB为0.66，ROE为11.41
  • 招商银行（600036.SH）：评级买入，合理价值为-，2019年EPS为3.62，PE为8.51，PB为1.35，ROE为16.92
  • 中信银行（601998.SH）：评级买入，合理价值为7.95，2019年EPS为0.92，PE为6.88，PB为0.72，ROE为10.92
  • 平安银行（000001.SZ）：评级买入，合理价值为17.06，2019年EPS为1.49，PE为8.25，PB为0.87，ROE为10.59
  • 上海银行（601229.SH）：评级买入，合理价值为-，2019年EPS为2.09，PE为5.75，PB为0.80，ROE为14.75
  • 南京银行（601009.SH）：评级买入，合理价值为-，2019年EPS为1.45，PE为5.38，PB为0.85，ROE为16.86
  • 宁波银行（002142.SZ）：评级买入，合理价值为-，2019年EPS为2.63，PE为7.29，PB为1.37，ROE为20.44
  • 杭州银行（600926.SH）：评级买入，合理价值为-，2019年EPS为1.28，PE为6.65，PB为0.82，ROE为12.98
  • 常熟银行（601128.SH）：评级买入，合理价值为-，2019年EPS为0.86，PE为9.19，PB为1.33，ROE为15.30

风险提示

1. 居民信用风险：2月份居民短期贷款同比大幅收缩，尽管有季节性因素，但在经济下行期和债务增速下降期，居民信用风险需关注。
2. 流动性持续性：1、2月份流动性充裕主要由财政迁移和银行抢跑效应推动，若实际赤字未大幅提升，持续性存疑。
3. 企业融资久期：当前企业融资综合久期仍在下滑，信用环境的敏感性和脆弱性值得关注。

图表索引

• 图1：社融存量及存贷款同比增速（单位：%）
• 图2：M1、M2增速及剪刀差（单位：%）
• 图3：历年2月份新增社融结构（单位：亿元）
• 图4：当年累计：历年1至2月份新增社融结构（单位：亿元）
• 图5：历年2月份新增贷款结构（单位：亿元）
• 图6：当年累计：历年1至2月份新增贷款结构（单位：亿元）
• 图7：历年2月份新增存款结构（单位：亿元）
• 图8：当年累计：历年1至2月份新增存款结构（单位：亿元）
• 图9：月度分布：社会融资规模：当月值（单位：亿元）
• 图10：月度分布：社会融资规模：新增人民币贷款（单位：亿元）
• 图11：月度分布：社会融资规模：新增外币贷款（单位：亿元）
• 图12：月度分布：社会融资规模：新增委托贷款（单位：亿元）
• 图13：月度分布：社会融资规模：新增信托贷款（单位：亿元）
• 图14：月度分布：社会融资规模：新增未贴现银行承兑汇票（单位：亿元）
• 图15：月度分布：社会融资规模：企业债券融资（单位：亿元）
• 图16：月度分布：社会融资规模：非金融企业境内股票融资：当月值（单位：亿元）
• 图17：月度分布：社会融资规模：地方政府专项债：月度分布（单位：亿元）
• 图18：月度分布：M0：当月增加值（单位：亿元）
• 图19：月度分布：M1：当月增加值（单位：亿元）
• 图20：月度分布：M2：当月增加值（单位：亿元）
• 图21：月度分布：金融机构：新增人民币贷款：当月值（单位：亿元）
• 图22：月度分布：新增人民币贷款：非金融性公司及其他部门：当月值（单位：亿元）
• 图23：月度分布：新增人民币贷款：票据融资：当月值（单位：亿元）
• 图24：月度分布：新增人民币贷款：非金融性公司：短期：当月值（单位：亿元）
• 图25：月度分布：新增人民币贷款：非金融性公司：中长期：当月值（单位：亿元）
• 图26：月度分布：新增人民币贷款：居民户：当月值（单位：亿元）
• 图27：月度分布：新增人民币贷款：居民户：短期：当月值（单位：亿元）
• 图28：月度分布：新增人民币贷款：居民户：中长期：当月值（单位：亿元）
• 图29：月度分布：新增人民币贷款：非银行业金融机构：当月值（单位：亿元）
• 图30：月度分布：金融机构：新增人民币存款（单位：亿元）
• 图31：月度分布：新增人民币存款：居民户：当月值（单位：亿元）
• 图32：月度分布：新增人民币存款：非金融性公司：企业：当月值（单位：亿元）
• 图33：月度分布：新增人民币存款：财政存款（单位：亿元）
• 图34：月度分布：新增人民币存款：非银行业金融机构（单位：亿元）
• 图35：月度分布：单位活期存款：当月增加值（单位：亿元）

数据来源

• Wind
• 中国人民银行
• 广发证券发展研究中心

联系方式

• 倪军：首席分析师，电话021-60750604，邮箱nijun@gf.com.cn
• 屈俊：联席首席分析师，电话0755-88286915，邮箱qujun@gf.com.cn
• 王先爽：联系人，电话021-60750604，邮箱wangxianshuang@gf.com.cn
• 万思华：联系人，电话020-8757-9303，邮箱wansihua@gf.com.cn