银行业角度看1月社融数：信贷开门红，早投放早收益中泰证券-10页_765kb

1月社融与银行投资分析总结

核心内容概述

本报告分析了2020年1月中国社会融资规模（社融）及银行信贷情况，认为1月社融表现良好，整体保持平稳增长。同时，指出信贷开门红对银行收入有积极支撑作用，对银行股持“增持”评级。此外，报告还分析了存款结构变化及风险提示。

主要观点

• 社融表现超预期：1月新增社融5.07万亿元，较去年同期增加3909亿元，市场预期为4.29万亿元。
• 信贷结构良好：新增信贷3.34万亿元，略超市场预期，其中企业中长期信贷需求持续回升，成为主要支撑。
• 银行股表现稳健：尽管疫情带来不确定性，但银行基本面（收入和利润）仍保持平稳，投资价值显现。
• 风险提示：经济下滑和疫情超预期可能对社融及银行经营造成影响。

关键信息

一、社融结构分析

• 新增信贷：1月新增信贷3.49万亿元，为历史第二高，较去年同期仅少768亿元。
• 企业中长期贷款：新增规模达1.66万亿元，较去年同期增加2600亿元。
• 企业短期贷款：新增7699亿元，较去年同期增加1780亿元。
• 票据融资：新增3596亿元，较去年同期下降1564亿元。
• 非银信贷：1月新增-1567亿元，较去年同期增加1819亿元，非银机构加大低成本资金替代高成本负债。
• 政府债券：1月专项债净增7851亿元，政府债券净增7613亿元，较去年同期大幅增加。
• 债券融资：规模增长平稳，但较去年同期下降较多，新增企业债融资3865亿元，同比下降964亿元。

二、银行估值与评级

• 投资评级：对招商银行、平安银行、宁波银行、常熟银行等重点公司均给出“增持”评级。
• 估值指标：
  • PB（市净率）：招商银行1.57（2020E），中信银行0.65（2020E），邮储银行0.96（2019E）。
  • ROAE（净资产收益率）：招商银行16.1%（2019E），中信银行10.9%（2019E），浦发银行11.9%（2019E）。
  • 股息率：招商银行3.07%（2019E），中信银行4.38%（2019E），邮储银行3.74%（2019E）。

三、存款结构变化

• 存款转移：春节效应导致存款由企业向居民转移，1月新增存款2.88万亿元，较去年同期减少3900亿元。
• 居民存款：新增4.24万亿元，同比增加3800亿元。
• 企业存款：新增-1.6万亿元，同比减少1.2万亿元。
• 财政存款：净增4002亿元，较去年同期增加-1335亿元。

投资要点

1. 社融平稳增长：1月社融增长稳健，主要受基建及专项债支撑。
2. 信贷开门红：企业信贷需求回升，提前锁定收益，有助于银行收入增长。
3. 非银信贷替代：非银机构利用低成本资金替换高成本融资债，对社融有支撑作用。
4. 居民贷款回升：居民按揭贷款显著增加，预计为年初额度释放。
5. 票据融资回落：尽管票据融资有所回升，但同比仍为负增长。
6. 存款结构变化：居民存款大幅增加，企业存款减少，反映春节效应及企业现金流压力。
7. 风险提示：需关注经济下滑及疫情对信贷需求的潜在影响。

风险提示

• 经济下滑超预期：可能影响银行信贷需求及整体经济环境。
• 疫情影响超预期：可能对银行运营及信贷质量产生负面影响。

评级说明

• 股票评级：
  • 增持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间。
• 行业评级：
  • 增持：预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上。

附录

• 相关报告：本报告为中泰证券研究所发布的研报。
• 数据来源：人民银行、中泰证券研究所。
• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断。